平心而谈/提振股市 财富效应拉动经济\独立经济学家 任泽平

概言之，全力拼经济，其实当前有一个好办法，就是繁荣A股，提振大A能够提振市场信心，提高居民财富效应，进而促进科技创新，既利当前，也利长远。可以考虑请机构投资者加大抄底配置比重，发挥价值投资者压舱石作用，同时配合减免税费活跃市场。

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一：楼市低迷，股市下跌，救经济是救楼市还是救股市？近期，有关拚经济的政策抓手，引发市场热议。在经历“小阳春”之后，楼市快速转入低迷。近期股市持续下跌，居民财富缩水，拖累居民消费倾向。

自2022年初至2023年5月底，沪深300跌幅18%，创业板与科创50跌幅分别为27.8%与22.7%。公募基金方面，5月份偏股型基金淨值平均下跌4.7%，正收益基金占比不足15%。

在当前形势下，繁荣股市可能是帕累托最优解，繁荣股市是利国利民的善政，既利当前，也利长远。二十大报告明确指出，“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。

在发行人一端，资本市场可以精准捕捉各类企业在不同发展阶段的融资需求，助力国内产业链做大做强，推动金融服务实体。在投资者一端，资本市场能够匹配不同种类资金风险偏好，实现社会财富的滚动增值。

当前经济复苏处于“爬坡过坎”期，居民部门杠杆已然处于高位，消费、购房意愿低迷，提振市场信心，救股市是好办法，一举多得。

二：提振股市信心是好办法，是利国利民的善政，既利当前，也利长远。

当前经济环境下，出台救股市政策，提振投资者信心，是利国利民的善政，既利当前，也利长远。提振股市信心，不仅有助于转化居民存款，强化财富效应，拉动消费，还能推动科技企业受益于资本市场发展，符合国家大政方针。

1：A股目前估值处于低位，提振股市恰逢其时，也是逆周期调节的应有之意。市盈率指标看，全部A股的5月平均市盈率仅为11.59，而2022、2021全年平均值分别为12.91与16.06，目前处于历史低位。现在鼓励入市，不会套人，也是逆周期调节的应有之意。

2：提振股市可以激发财富效应，强化居民“心理账户”，对拉动消费起到立竿见影的效果。国内外学者通过理论与实证研究，论证了财富效应的作用机制：家庭持有的股票价格上升后，预算水平提高，进而带动边际消费倾向。在中国，股市财富效应与居民消费高度相关，尤其影响当期消费。

在当下阶段，提振股市信心：（1）将直接提高家庭当期收入，抬升消费预算；（2）根据行为金融学中的“心理账户”理论，对于股市获利，居民更有欲望将其转化为消费行为；（3）强化经济复苏预期，提高未来收入向好预期，收入预期改善同样会激发消费行为。因此，提振股市信心，对扩大内需、拉动消费，将起到立竿见影的效果。

3：当前居民预防式储蓄趋势明显，流动性淤积于银行间，机构与个人备有“弹药”，提振股市有助于打开资金循环。4月居民定期存款同比增速高达21.7%，超出活期存款增速12.8个百分点。同时，近期市场质押式回购规模明显上升，由去年9月平均5.4万亿元（人民币，下同），提高至今年5月平均7.4万亿元，意味着市场上优质投资品较为稀缺，形成“资产荒”。

推动存款转化 缓解资金空转

当前，如何推动居民存款转化，疏解淤积于银行间的流动性，成为经济复苏度过爬坡期的关键。而提振股市信心后，可以激发机构与个人投资者的投资欲望，进而推动存款转化，缓解资金空转，将货币面利好传导至实体企业，无疑是拚经济的良方。

4：提振股市可以支持专精特新科创企业，推动中国经济科技创新和高质量发展。资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用，成为推动科技创新的金融抓手。例如，科创板成立三年多以来，强化“硬科技”特色，服务于具备突破性关键技术的科创企业。而以主板、科创板、创业板、北交所等构成的多层次资本市场体系，从多维度、全视角将服务科创落到实处，并且对解决优质中小民营企业融资问题具有重要意义。

在全面注册制的背景下，出台提振股市的“一揽子”政策，可以推动新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业的发展，金融服务实体。在发行人一端，代表技术升级、符合国家产业转型大政方针的新兴科技行业将直接获益，如新能源、医药生物、信息技术等领域。在投资者一端，股市蓬勃发展，可以鼓励处于快速成长期的科技类企业提早进入市场，投资者进而享受到这些企业的快速成长红利，而非发展成熟后较低的增长。

三：怎么救股市？加大机构投资者配置力度，调降交易税费，鼓励分红，完善资本市场配套建设。

1：加大机构投资者配置力度，发挥价值投资者“压舱石”作用。加大机构投资者的抄底配置力度，可以降低市场的波动性，引导价值投资、中长期投资的理念，促进资本市场高质量发展。根据2023年一季度报，测算得到的机构投资者占流通市值比例为12.96%，其中基金公司、保险、社保基金占机构投资者比例分别为37.9%、15.2%与4.6%。公募基金持仓方面，截至2022年底，机构投资者持仓淨值占比为47.5%。与境外发达经济体的资本市场相比，机构投资者占比仍然偏低。

一方面，完善机构投资者的长周期考核机制，将中长期收益水平作为管理人的重点考核指标，而非鼓励以博取短期收益来“装饰”业绩。提升资管机构专业能力，发展资管产品和证券化产品来推动短期资金向长期资金的转变，优化投资者结构。另一方面，鼓励养老金等长期资金积极入市，发挥价值投资者“压舱石”作用。建议打通社保基金、银行理财、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈。同时稳步推进对外资开放，引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展。

2：降低或取消交易税费，提高市场活力。

降低或取消股票交易印花税，节省市场交易成本，可以有效提振股市信心。在纸质凭证时代，由于需要频繁使用由政府“贴花背书”的纸质股票，政府征收印花税合情合理。但随着电子化，无纸化交易时代的来临，征税基础已发生重大变化，继续对股票交易征收印花税的合理性下降。历史上，印花税税率调整还被赋予调控市场的职能，但无法改变股票市场整体走势，反而加剧短期波动。美国、德国、日本等发达国家市场已经先后取消证券交易印花税。

降印花税 增资本市场活力

根据市场情况适时降低或取消证券交易印花税。有两方面优点：一方面，根据1月至4月财政数据，证券交易印花税仅为716亿元，同比大幅下降42.7%，在一般公共预算收入中占比仅0.1%，调整这一税种对财政压力不大。另一方面，调整证券交易印花税将降低市场交易成本，增强投资者信心和资本市场活力，促进市场健康发展。

3：鼓励上市公司分红，共享发展红利。

优化上市公司分红机制，鼓励有条件的上市公司持续分红，这是提振股市的重要举措。稳定的股息分红是上市公司传递良好经营状况的关键信号，可以用来有效衡量中长期投资价值，培育市场价值投资理念，也是投资者的重要财产性收入。当前，大力鼓励和引导上市公司分红，可以有效提振市场信心，使得投资者享受到经济发展的红利，进而吸引更多长期资金进入股市。

4：推动资本市场配套改革，多管齐下淨化市场环境。

完善信息披露，提升上市公司质量，强化投资者信心。信息披露是注册制的核心，监管部门应当强化对发行方信息披露的引导与规范，倒逼中介机构压实责任，企业规范运营。同时，证监会与上市委、重组委也应当对发行审核工作展开抽查，确保发行人、投行、交易所履行各自职责。

推动公司法、证券法、刑法等法制配套，完善集体诉讼制度，加大惩处力度，整治资本市场乱象，不断推进退市常态化。作为注册制的重要配套，退市制度是资本市场优胜劣汰的强有力保障，可以使资金流向优质企业，同时倒逼上市公司时刻保持警醒并规范资本运作。2022年A股退市50家，其中强制退市42家，退市常态化初步显现，但退市比例与发达市场相比仍然差距巨大。