2023年证券行业2022年及一季报综述 投行收入同比下降

1、2023Q1上市券商自营投资改善驱动业绩同比高增

2022 年/2023Q1 上市券商归母净利润同比-34%/+86%，自营投资是核心变量。（1） 考虑到数据连续性，扣除财达证券、首创证券、信达证券后 40 家上市券商（下文未 特殊指明处均指代 40 家上市券商）2022 年/2023Q1 归母净利润分别 1252/424 亿，同 比-34%/+86%。2022/2023Q1 年化 ROE 分别 5.72%/7.35%，权益乘数（扣除客户保证 金）分别为 3.90/4.01 倍，同比-3%/-1%。（2）各业务来看，2022 年上市券商经纪/投 行/资管/利息净收入/自营分别同比-18%/-7%/-9%/-53%/-4%，自营为全年业绩最大拖 累。2023Q1 投资收益同比明显改善驱动板块利润高增，经纪/投行/资管/利息净收入 分别-17%/-25%/-2%/-18%，自营业务扭亏为盈至 484 亿（2022Q1 亏损 22 亿）。2023Q1 年化自营投资收益率 4.58%，优于 2022Q1 的-0.22%，略低于 2022Q2 的 5.05%。

2022 年中信证券、中国银河、中金公司等头部券商自营表现优于行业。2023Q1 长 江证券、太平洋、中泰证券、国金证券、天风证券、华泰证券自营驱动业绩超预期。 （1）2022 年中信证券/中国银河/中金公司自营业务分别同比-22%/-22%/-28%，降幅 明显优于全行业降幅 53%，归母净利润分别同比-8%/-23%/-30%，衍生品业务具有优 势、投资能力突出、债权类资产占比较高，全年自营业务表现稳健；（2）2023Q1 长 江证券/太平洋/中泰证券/国金证券/天风证券/华泰证券自营投资收益分别同比扭亏 /+255%/扭亏/扭亏/+1284%/+149%，自营驱动 2023Q1 归母净利润改善。

2、轻资本业务：2022年/2023Q1经纪、投行、资管同比下滑

经纪：2022/2023Q1 上市券商经纪业务同比-18%/-17%，主要受代销金融产品收入 和全市场交易活跃度同比下降影响。2022/2023Q1 上市券商经纪业务净收入 1120/248 亿，同比-18%/-17%。（1）2022/2023Q1 全市场日均股基成交额分别同比-9.9%/-9.3%， 2022 年行业佣金率预计下降 4%至 0.0233%。（2）2022 年/2023Q1 市场偏股基金新发 份额同比-79%/-40%，导致券商代销基金收入同比承压。40 家上市券商代销金融产 品收入 121.8 亿，同比-27%。其中，中金公司/华泰证券/海通证券代销收入同比增长， 收入同比+7%/+24%/+2%；中信证券/国信证券/东方证券/长城证券代销收入同比 -37%/-43%/-55%/-46%。

【资料图】

投行：投行收入同比下降，集中度延续提升趋势。2022/2023Q1 上市券商投行业务收 入分别同比-7%/-25%，2022 /2023Q1 IPO 收入同比+8%/-64%，2022 IPO 业务相对稳 健且集中度提升。 （1）2022/2023Q1 全市场 IPO 单数同比-18%/-21%。2022/2023Q1 分别实现投行业 务收入 576 亿/104 亿，同比-7%/-25%；IPO 收入分别 305/45 亿，同比+8%/-44，IPO 承销规模 5869/651 亿，分别同比+8%/-64%，IPO 项目数 428/68 单，同比-18%/-21%。 2022/2023Q1 债券承销规模 106482/26078 亿，同比-6%/+2%；再融资规模 6140/1897 亿，同比-20%/+52%。

（2）2022 年 IPO 集中度提升，2023Q1IPO 集中度有所下滑：在 40 家上市券商中 2022 年 IPO 规模和单数 CR6 分别 66.63%/46.85%，分别同比+9.92pct/+6.27pct，集中 度明显提升 。 2023Q1 上市券商 CR6 IPO 收 入 / 规 模 / 单 数 集 中 度 分 别 28.85%/65.07%/45.95%，分别同比-3pct/-10pct/-11pct，一季度头部券商集中度有所下 滑，主要为短期波动，预计集中度长期提升趋势不变。 （3）头部券商和投行特色券商项目和人才储备充足：截止 2023 年 5 月 5 日，中信 证券/中信建投/中金公司/华泰证券 IPO 储备项目（不含辅导备案）分别 83/55/40/30 个，位居行业第 1/2/4/6 位，民生证券和国金证券等投行特色券商 IPO 储备项目（不 含辅导备案）分别 45/30，排名第 3/7 位。

资管：2022/2023Q1上市券商资管业务同比-9%/-2%，2022年末资管AUM同比-20%。 2022/2023Q1 上市券商实现资管业务净收入 454/109 亿，同比-9%/-2%。2023Q1 末券 商资管总规模 5.85 万亿，同比-20%，集合资管规模 2.79 万亿，环比-12%，同比-22%， 定向资管规模 3.10 万亿，环比-1%，同比-17%。

公募基金：2022 年 45 家样本公募基金净利润同比-14%，净利润集中度有所下降。 2023Q1 非货和偏股 AUM 集中度环比下降。2022 年基金公司净利率下降，头部基金 公司净利率高于行业。 （1）业绩表现：45 家基金公司净利润同比-14%，净利润集中度有所下降。2022 年 净利润排名前 45 家基金公司合计 345 亿，同比-13.7%；2022 净利润 CR6/CR10/CR15 分别为 38%/55%/72%，较 2021 年-9pct/-12pct/-11pct。TOP6 基金公司净利润 YOY 中 位数-17%，净利率中位数 28%，较 2021 年-3pct。

（2）AUM 集中度：非货和偏股 AUM 集中度环比下降。2023Q1 末，非货口径下， AUM 集中度 CR6/CR10/CR15 分别为 26.2%/38.6%/49.8%，分别-0.1/-0.2/-0.5pct。偏 股口径下，AUM 集中度 CR6/CR10/CR15 分别为 32.4%/45.7%/58.0%，分别 +0.1/+0.1/-0.5pct。 （3）盈利能力：2022 年基金公司净利率下降，头部基金公司净利率高于行业。我 们选取 30 家时间区间内有连续净利率数据的样本公司，2022 年 10 家头部公司净利 率中位数 30%，较 2021 年-1pct，30 家样本公司净利率中位数 23%，较 2021 年-1.3pct。 长周期来看，10 家头部公司净利率相对稳定，30 家样本公司净利率波动较大。

公募基金利润贡献有所提高。2022 年券商业绩受投资拖累，公募业务相对稳定，利 润占比被动提升。公募基金业务较强的东方证券/广发证券/兴业证券 2022 年基金公 司合计利润贡献分别 26%/26%/39%，较 2021 年+4pct/+3pct/+11pct，利润贡献占比有 所提升。东北证券/长城证券/第一创业/国海证券公募利润贡献达 86%/84%/76%/50%， 占比排名靠前。

3、重资本业务：2023Q1自营同比改善，两融业务向好

投资业务：2022 年股市下跌导致自营拖累业绩，一季度资本市场回暖自营明显改善。 2022 年/2023Q1 上市券商投资收益（含公允价值变动损益）分别为 873/516 亿，同比 -51%/同比扭亏，占调整后收入 22%/45%。 2022 年上市券商自营年化收益率下降 2.75pct 至 1.93%。2022 年 A、H 股明显下跌， 债市表现稳健，沪深 300/恒生指数/中证综合债分别-21%/-14%/+3.4%。40 家上市券 商 2022 年自营投资收益率 1.93%，同比-2.75pct。股市下跌影响公司及其外资子公司 纯方向性自营盘以及非自营业务带来的被动权益头寸（直投、跟投、IPO 包销等）。 2022 年末，上市券商自营金融资产规模 40372 亿，同比+4%。

2023Q1 上市券商自营年化收益率同比上升 4.80pct 至 4.58%。一季度权益市场明显 回暖，2023Q1 沪深 300/恒生指数/中证综合债分别+4.6%/+3.1%/+0.9%（2022Q1 分别 为-14%/-6%/0.8%）。上市券商年化自营投资收益率为 4.58%，同比+4.80pct，环比 2.65pct，自营驱动一季报业绩高增。2023Q1 末，上市券商自营金融资产规模 44122 亿，同比+12%。 长江证券/太平洋/中泰证券/国金证券/天风证券/华泰证券 2023Q1 自营投资收益分别 为 6.3/2.6/13.9/7.2/8.7/45.8 亿，分别同比扭亏/+255%/扭亏/扭亏/+1284%/+149%，自 营投资收益率分别 9.95%/18.61%/13.62%/8.47%/9.36%，明显优于上市券商整体自营 收益率，由此驱动 2023Q1 业绩表现超预期。

资产结构：2022 年债券和衍生品类资产占比分别+2.1/+0.4pct。2022 年末，40 家上 市券商自营投资金融资产中 债券类 / 权益类 / 衍生品类 / 其他类占比分别 58%/15%/2%/24%，同比+2.1pct/-0.8pct/+0.4pct/-1.7pct。其中，申万宏源/兴业证券/ 中金公司 / 中信证券 / 国联证券衍生品占比提升 幅度较大 ，分别为 +1.5pct/+1.3pct/+1.2pct/+0.9pct/+0.9pct。

直投跟投：2022 年券商直投跟投利润贡献同比-62%，一季度资本市场回暖有望明显 改善权益头寸。2022 年上市券商直投/跟投业务利润贡献 83/17 亿，分别同比 -79%/-51%，直投+跟投合计利润贡献同比-62%，利润贡献占比 12.4%，同比-5.6pct。 我们测算 2021 年以来的科创板项目，截至 2022 年/2023Q1 末，分别实现浮盈浮亏 71.45/90 亿。期间浮盈浮亏看，22 年/23Q1 分别实现-21.26/3.2 亿。券商科创板跟投 项目自上市日至 2023Q1 实现浮盈 90 亿，2022 年亏损 21 亿，2023Q1 实现浮盈 3.2 亿。

利息净收入：2022/2023Q1 上市券商利息净收入分别同比-4.2%/-17.7%。 （1）2022 年上市券商利息净收入 5.8 亿，同比-4.2%。市场活跃度下滑导致两融业 务规模同比下降。2022 年市场日均两融余额 1.56 万亿元，同比-15%。负债端成本有 所下降，2022 年短期融资券/3 年/5 年证券公司债券利率分别为 2.42%/2.83%/3.20%， 同比-0.48/-0.43/-0.38pct。 （2）2023Q1 上市券商利息净收入 1.1 亿，同比-17.7%。全市场日均两融余额 1.59 万亿，同比-6%，较年初+2%。负债端成本小幅提升，短期融资券/3 年/5 年证券公司 债券利率 2.75%/3.14%/3.37%，较 2022Q4 环比+0.25/+0.22/+0.20pct。 （3）2022 年末上市券商股票质押规模 2279 亿，同比-4%，股票质押规模持续压降。

4、投资结论

自营是业绩胜负手，看好手续费收入改善。2022 年/2023Q1 上市券商归母净利润 1252/424 亿，同比-34%/+86%，年化 ROE 分别为 5.72%/7.38%。2022 年股市下跌、 交易量萎缩，自营投资严重拖累业绩表现，券商手续费收入（经纪、投行、资管） 均同比下降。2023Q1 券商自营投资同比明显改善驱动业绩高增，手续费收入同比仍 承压。2023 年经济复苏，权益资产表现向好，居民储蓄逐渐流向理财产品，券商受 益于权益资产弹性和财富管理线复苏。4 月以来，市场交易量、基金新发、IPO 数据 边际提升明显，看好全年券商手续费收入改善。截止 2023 年 5 月 5 日，券商 PB/PE 估值分别为 1.35/20.1 倍，位于 2013 年以来 17%/34%，2023Q1 主动型基金重仓股中 券商板块占比 1.09%，板块估值和机构持仓均处历史低位。

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