当前速递！金融热话/PMI数据揭示外内需均转弱\红塔证券研究所所长首席经济学家 李奇霖

内地5月属于制造业淡季，2017-2021年制造业PMI（采购经理人指数）环比降幅均值为0.1，而今年环比下滑了0.4个百分点，连续三个月放缓。同比来看，今次数据既低于去年同期0.8个百分点，也低于历史同期均值2个百分点。外需回落、内需复苏乏力使得制造业景气度继续呈现收缩之势。

(相关资料图)

从分项指标来看，数据主要有四个特征：

（1）需求弱于生产，外需弱于内需：

建筑业PMI回调5.7个百分点，其中新订单指数为49.5，比上月下降4个百分点。高频数据显示，施工进度也进一步放缓，5月石油沥青装置、主要钢厂螺纹钢，以及纯碱的开工率明显环比下滑。

建筑业景气度回落，一是与天气相关。进入5月气温逐步升高，加上雨水天气增多，尤其是南方开始进入梅雨季节，基建和房建的施工进度被拖累。二是与地产行业相关。房屋交易的低景气度使得房企拿地意愿降低，土地出让收入下滑，影响了地方的财政收入，对基建投资也构成一定抑制。今年1月至4月国有土地使用权出让金收入同比下滑了21.7%。三是与重大项目前置相关。一季度在各地“拚经济”的意愿下，新项目多，过去几年积压的项目也陆续复工。但随着经济政策开始求稳，项目发力前置完毕后，二季度开始重大项目增量下行，基建后劲不足。

服务业修复速度放缓。新订单指数为49.5，环比下滑6.9个百分点。4月统计局曾指出，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60，但5月时统计局的表述转变为“铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55以上较高景气区间”，可见假日经济的带动作用减退后，服务业景气度小幅回落。

（2）居民预期转向谨慎：

制造业的生产经营活动预期指数和从业人员指数分别录得54.1和48.4，环比下降0.6和0.4个百分点；建筑业的业务活动预期指数录得62.1，环比下降2个百分点；服务业的业务活动预期指数录得60.1，环比下降2.2个百分点。

从数据来看，制造业、建筑业和服务业对未来的预期均出现下滑。从环比降幅看，服务业的回落幅度大于建筑业大于制造业，这与假日经济热度褪去有关。从绝对值来看，制造业企业对未来生产经营活动的预期较低，招工进度也明显放缓。

（3）企业去库存，价格回落

今年以来在高基数及市场需求恢复不足的影响下，PPI（生产物价指数）降幅一直在扩大，企业的盈利能力遭遇挑战。再加上部分企业年初时提前补了库，而当前市场需求不足又导致去库压力很大。制造业原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.6和48.9，环比下降0.3和0.5个百分点。

企业持续去库的行为又会导致工业品价格进一步下滑。制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8和41.6，比上月下降5.6和3.3个百分点，落至近期低点；建筑业的投入品价格指数和销售价格指数为44.7和46.9，环比分别下降3.4和4.6个百分点。

房建和基建的上游商品价格下滑更为明显，尤其是玻璃及其上游纯碱等典型商品。今年以来，随着房地产竣工加速，玻璃需求增加，一季度时玻璃的现货期货价格都大幅提高。但4月末玻璃期货价格开始大幅下滑，近期现货价格也出现回落，这反映出在当下需求回落的同时未来预期也偏谨慎。当中下游观望情绪浓厚的时候，上游的生产速度也放缓了。

再从4月的工业企业利润数据来看，PPI同比负增长是企业利润持续低迷的重要原因之一，5月价格的持续下滑意味着PPI会维持在负区间，继续拖累企业盈利。

4）必需品行业和优势行业继续保持高景气度：

食品及酒精饮料、精制茶和医药的生产指数和新订单指数继续位于扩张区间，必需品行业保持高景气度。专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材的生产指数和新订单指数也连续三个月位于扩张区间，优势产业的产需保持增长。

总结：

PMI的继续回落显示出中国经济修复速度进一步放缓，背后主要还是体现了市场需求不足的问题。从当前的经济结构来看，前期的各个支撑项已开始逐步减弱：新订单指数继续回落、新出口订单连续两月落入收缩区间指向外需疲软、积压的服务业消费需求也逐步释放完毕、基建和房建的投资和施工速度也放缓。需求放缓、预期转弱下多个行业开始去库存，商品价格也大幅下滑，进一步影响企业盈利能力。往后来看，还是要着力恢复和扩大内需，多举措帮助居民稳定就业，提高收入，构建良好内循环，促进经济增速企稳回升。