金融观察/全球“去美元化”正提速\上海金融与发展实验室特聘研究员 邓 宇

从历史经验来看，国际储备货币的变化往往与全球政治经济局势发展密不可分，而且储备货币通常需要具备良好的信誉、稳定的价值、全球流动性等条件。从目前的发展趋势看，以美元为主导的国际储备货币体系逐渐出现“裂缝”和分化，折射了国际储备货币体系本身的矛盾。

虽然说大部分国家对美元表现出不满，但围绕“后布雷顿森林体系”所制定的国际货币体系，建立的金融基础设施，以及长期形成的国际支付、外汇交易等惯性，导致“去美元化”进程将可能比较曲折而漫长。中长期看，尽管“去美元化”趋势加快，但美元在未来仍将可能作为重要的全球储备货币而存在。

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一、国际储备货币格局

要成为国际储备货币，除了经济基础（经济开放度、贸易份额等）外，围绕国际货币体系构建起来的一系列规则、基础设施等同样具有显著的作用。美元在成为国际储备货币的主流货币之前，英镑一直是资本主义世界最重要的国际支付手段和储备货币，第一次世界大战后，英镑的国际储备货币地位趋于衰落，逐渐被美元所取代。从国际储备货币格局演变来看，从英镑到美元，再到多元货币的储备货币格局，始终与地缘政治、全球政经局势、全球化等有着紧密联系，这也就意味着储备货币的份额和地位某种程度上反映了国际地位。

近年来，美元之所以仍能维持较高的储备货币份额，主要有四方面原因：

一是美国的综合国力仍处于上升期。单从GDP的绝对值来看，根据IMF（国际货币基金组织）数据，2022年美国的实际GDP规模为25.46万亿美元，仍位列全球第一位，2000至2022年间实际GDP平均增速在2%左右，超过全球主要发达经济体的经济增速。

二是美国的贸易和金融体系仍十分发达。IMF的数据显示，2022年美国的进口、出口贸易总额分别为3.25万亿美元、2.06万亿美元，以美元计价、结算的货物贸易具有相对优势，以“石油美元环流”为基础的美元储备具有较强的黏性，美国发达的金融市场与美元储备资产形成闭环。

三是美元的流动性和稳定性具有相对优势。美国国债仍具有吸引力，截至2022年12月，海外投资者持有美国国债总规模为7.31万亿美元。

四是美联储货币政策的巨大影响和溢出效应。由于美元的特殊地位，全球多数国家严重依赖于美元流动性供给，而几乎每一次美联储的货币政策调整都将对其他国家的汇率波动、国际资本流动等产生巨大影响。

目前的国际储备货币格局呈现出“一强多元”的格局。据IMF公布的已分配的全球美元储备货币份额数据，1999年3月至2022年12月，美元的份额从71.19%下降至58.26%，降幅近13个百分点。尽管美元的储备货币份额在下降，但截至2022年底，欧元、日圆、英镑、人民币等主要非美元货币的份额合计仍仅为33.62%。

二、非美储备货币前景

“后布雷顿森林体系”延续了美元的主导地位，但随着全球政经格局的加速演变，地缘政治动荡，“制裁滥用”和“制裁升级”严重威胁其他国家的经济金融安全，美国自身的地缘政治战略发生调整，货币政策缺陷加快暴露，维系长达五十多年的美元货币面临内外冲击。

从外部来看，愈来愈多的国家和地区在推动“去美元化”，这股潮流已经不再局限于少数或个别国家，而是成为一种新的趋势，突出地表现为能源以及其他贸易的本币结算，非美元储备货币的增加，以及黄金储备的比重上升。数据显示，全球央行2022年黄金总购买量为1136吨，2023年第一季度的黄金储备增加值达228吨，均创同期历史新高。　　

从非美元储备货币发展来看，除英镑外，欧元、日圆、人民币等非美元主要货币均是比较新兴的储备货币。欧元的国际储备货币地区主要得益于欧盟的综合经济实力，金融、贸易以及科技创新的优势比较突出，欧元的国际化也主要集中在区域内。　　据IMF数据显示，截至2022年12月，欧元作为官方储备资产的规模为2.27万亿美元，国际份额20.47%。而日圆的份额基本维持在5%左右，波动相对较大，主要原因在于日圆的避险属性相对突出，而且日本的宽松货币政策和低利率、低通胀具有独特的国际套息交易特性，预计未来日圆很难获得更高的份额。英镑的表现将可能会超预期，尽管“英国脱欧”后面临的外部环境并未改善，经济增长相对低迷，且面临20年严峻的高通胀威胁，但伦敦国际金融中心的地位仍较高，金融市场发展比较成熟，经济周期性改善后可能会促进英镑份额的上升。

笔者预计，人民币作为全球外汇储备规模、国际份额将会同步上升，人民币国际化将进入新的阶段。主要从两方面分析：一是人民币汇率表现。自2008年开始，美元兑人民币汇率逐渐呈现出双向波动的走势特征，区别于之前的单边持续升值或贬值，表明人民币汇率的稳健性和弹性均在增强。

二是人民币国际化表现。人民币国际化进程稳健有序，主要基于国际市场的人民币供需关系。从人民币国际支付、跨境结算、互换规模等数据可以佐证。截至2023年4月，人民币货币互换的规模为3.66万亿元（人民币，下同）、跨境贸易人民币结算规模在1万亿元，国际支付的份额在2.29%。

三、回顾与总结

从国际储备货币体系的演变历史和发展进程来看，美元并非一开始即成为国际储备货币，而且即便在成为储备货币之后，虽然国际份额保持领先，但也不曾占据绝对的主导地位。观察国际储备货币格局变化需要把握两个基本点：

首先，国际储备货币的份额或地位变化只是国际政治经济秩序的表征，而非内核，无论是英镑、美元还是欧元（德国马克）等，要想成为国际储备货币，或占据更多份额，必然依赖于货币发行国的综合国力、国际影响力等，并以此构建自由、便利、畅通、开放的国际支付、结算、交易及储备兑换等国际公认的规则和机制，否则很难获得国际认可。

其次，国际储备货币的成长和发展是一个长期演化的结果，既需要战略布局和政策驱动，加强双边或多边经贸关系，同时绕不开的是储备货币背后的政治和军事因素。俄乌冲突期间，美国滥用各类制裁而促使局势升级，并对主权国家中央银行储备货币构成威胁，包括冻结别国中央银行储备货币、中断国际支付结算网络服务等。因此，回归到储备货币的本义，各国央行的储备资产配置的核心──“安全性+流动性+稳定性”，三者缺一不可。

目前来看，美元或许短期内仍维系较高的储备货币份额，但中长期看，国际储备货币体系多元化将成为趋势，主要体现两个方面：

其一，国际储备货币的多元化不仅是趋势，而且已是既定事实，这种趋势正在加快，美元储备份额总体呈现波浪式下行态势，除了短期份额回升外，大体上下行斜率在扩大。

其二，美元储备地位下降将是结构性的，这种结构性包括：在能源等传统领域，美元的支付或结算份额将下降，随之而来的是美元的需求下降，其他双边或多边贸易国可能借此减少美元储备；在数字贸易等新兴领域，如果CBDC（中央银行数字货币）的跨境支付或结算、交易等研发应用进展加快，CBDC将可能成为储备货币多元化的一个关键选项，非欧美国家的需求将可能较大。

总体来看，美元主导的国际货币体系仍有深厚基础和广泛影响力，未来美元作为重要储备货币地位将不大会很快马上改变，黄金因存量有限将很难承载大规模的储备需求，而IMF所倡导的特别提款权（SDR）的规模有望进一步扩大，将在国际储备货币体系中扮演关键角色。

（本文仅代表个人观点）