宏观漫谈/刺激经济措施宜加码\粤开证券首席经济学家 罗志恒

中国5月经济恢复速度进一步放缓，经济、金融、物价数据几乎全面回落，股市和债市收益率持续下行。人民银行随之下调公开市场操作（OMO）、常备借贷便利（SLF）和中期借贷便利（MLF）等政策利率，资本市场对可能的新增政策发力举措呼声较高、期待较大。当前不仅要考虑扩大内需，防止外需下滑的重要性上升，还要激发微观主体信心。

(资料图)

民间投资有待激活

5月社零消费的两年平均增速仅2.5%，其中商品零售增长2.5%，餐饮收入增长3.2%，服务消费恢复情况好于商品消费。而商品消费低迷主要受耐用品消费拖累，5月房地产后周期的家电、家具、家装零售，两年平均增速分别为-5.4%、-4.0%和-11.3%。随着汽车销售进入到旺季及部分地区加大补贴力度，汽车销售增速有所回升，但5月两年平均增速也仅为2.1%，低于社零消费总体的2.5%。

1-5月民间投资同比为-0.1%，大幅低于固定资产投资总额的4%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。

2月、3月楼市曾迎来“小阳春”，但随着前期积压的购房需求集中释放，4月以来楼市明显降温，购房者观望情绪较重，成交活跃度下滑，二手房挂牌价下调。房企新项目开发意愿不强，5月房屋新开工面积同比下降28.5%，降幅较4月扩大0.2个百分点；在“保交楼”政策带动下，5月房屋竣工面积同比保持24.5%的高增长。

全球经济衰退风险显现，外需下滑、出口回落。5月美国、欧元区制造业采购经理人指数（PMI）分别为46.9和44.8，分别连续七个和十一个月位于收缩区间。1-5月外向型经济体中，越南、韩国、中国台湾出口同比为-8.4%、-13.5%和-16.9%。1-5月，对美出口占中国全部出口的份额仅为14.3%，是近年同期的最低水平；1-4月中国外商投资企业出口同比-13.7%，进料加工贸易同比-11%，同比增速均远远低于出口整体增速，一定程度上反映了产业外迁对出口的压力。

就业形势严峻，尤其是青年人群就业形势较差，这又将反过来制约居民收入和消费增长。5月16-24岁劳动力调查失业率为20.8%，5月大概有600多万青年人目前还在寻找工作。2023年高校毕业生规模预计达1158万人，比去年增加82万人，进一步加大就业压力。随着临近毕业季，青年失业率或将继续季节性上升。

中国生产物价指数（PPI）同比连续八个月负增长，规模以上工业企业利润大幅负增长，营业收入利润率和应收账款平均回款期恶化。

减息降准料陆续有来

本文着重讨论五个可行性或市场关注度较高的政策措施，分析其刺激作用、潜在风险与现实约束。

（1）进一步降准降息，降低实体融资成本，刺激消费和投资。目前仅10个基点（BP）的降息，对经济的提振作用或相对有限，还需进一步降准降息，刺激居民消费、购房与企业投资。社会上对货币政策进一步宽松有四点顾虑：一是引发通胀，二是汇率贬值，三是房价暴涨等资产泡沫，四是政策传导不畅和金融空转。但从当前情形来看，这些顾虑均未构成明显制约，稳增长稳就业更加重要，货币政策还有进一步宽松的空间。

（2）下调存量房贷利率，减轻居民还贷压力，提升消费能力。当前社会上对于下调存量房贷利率的呼声较高，但下调存量房贷利率存在一些问题：其一，银行是自主经营的商业机构，人行主要通过货币政策来影响贷款利率，下调存量房贷的加点部分，超出了监管部门的正常职权范围；其二，住房贷款是银行的优质资源，且存量规模较大，若下调其利率，将对银行利润造成较大冲击，增大银行业风险，同时许多银行都是上市公司，也将影响股民利益；其三，利率是资金的价格，购房和房贷都是市场行为，遵循契约精神，若经济低迷时期可以要求下调加点部分，经济强劲时期银行要求重新加回却面临较大困难。

（3）优化房地产调控政策，支持居民刚性和改善性购房需求。当前房地产市场低迷仍是拖累经济增长且蕴藏较高风险的领域，政府出台了多项稳地产政策，试图提振居民购房需求，但与此同时，部分合理的刚性和改善性需求却仍受到严格限制。

（4）发行长期建设国债，提前建设“十四五”期间的重大项目工程，扩大总需求，稳定信心和预期；同时将腾出的财力给中低收入人群发放补贴，尤其是提高农村地区的养老金，促进消费或提高抗风险能力，保民生、稳增长。

（5）发放消费券，中央和地方分地区按比例分配，既能减轻地方政府负担，又能调动其积极性，最终提振全国居民消费。