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万凯新材(301216)：瓶片产能扩张、行业高景气 2022年盈利创新高

2023-04-27 12:40:34| 来源: 海通证券股份有限公司|

2022 年盈利大幅提升。2022 年，公司实现营业收入193.86 亿元，同比+102.22%；实现归母净利润9.57 亿元，同比大幅增长116.54%，创历史新高。

(资料图)

单季度看，公司1Q22-4Q22 分别实现归母净利润2.89 亿元、2.53 亿元、3.42亿元、0.73 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

新项目投产，2022 年瓶片产销量大幅增长。截至2022 年底，公司瓶片产能240 万吨/年，产能居全球第四、国内第二，仅次于 Indorama 、DAK、逸盛。

2022 年，公司瓶片产量229 万吨，同比+66%；销量221 万吨，同比+59%。

2022 年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。2022 年，我国瓶片出口431 万吨，同比增加113 万吨（+35.7%）。2022 年，出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。根据我们测算，2022 年公司瓶片单吨归母净利润432 元/吨，同比+36%，较2018-2021 年平均243 元/吨的水平明显提升。

瓶片产能持续扩张。2018-2022 年公司瓶片产能从120 万吨增长至240 万吨。

公司在建重庆三期60 万吨/年项目，预计2023 年上半年建成投产。项目建成后，预计2023 年公司瓶片总产能达到300 万吨/年，龙头地位有望进一步巩固，并进一步提升在中西部地区的市场占有率。未来公司将深化全球化战略，适时落地海外基地布局。

完善上游原材料布局。公司拟以3.5 亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司100%股权。正达凯规划建设“年产120 万吨乙二醇联产10万吨电子级DMC 新材料项目”，预计完工时间2026 年底。乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料，我们认为项目建成后，有助于公司完善上游原材料布局，全产业链布局进一步完善。

聚酯产品结构优化。未来公司将加强研发，引进高分子新材料技术专家，并积极与高校、研究院所等科研机构拓展产学研合作，开发PETG、改性PET 以及耐热聚酯等新型聚酯产品，丰富现有产品结构，提升产品附加值，培育新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.2 亿元、10.5 亿元和10.6 亿元，EPS 分别为2.66、3.06、3.10 元，2023 年BPS 为18.69 元。参考可比公司估值，按照2023 年PE 11-13 倍，给予合理价值区间29.26-34.58 元（对应2023 年PB 1.6-1.9 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期等。

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