海安橡胶冲刺IPO！综合毛利率存下降风险 存货周转率低于行业均值

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近年来轮胎类企业上市数量逐渐增多，前有中策橡胶拟冲刺上交所，后有泰凯英启动IPO辅导。近日海安橡胶集团股份公司（简称“海安橡胶”）也获受理，拟冲刺深交所主板上市。业内人士表示，轮胎企业相继上市，意味着轮胎类上市公司有望进一步扩充。据了解，海安橡胶拟募集资金约29.52亿元，分别投入到全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金。不过，记者发现，近年来虽然海安橡胶营业收入和净利润有所增长，但存在毛利率及业绩下滑的风险，并且应收账款也有发生坏账的风险。对此，《华夏时报》记者通过电话和邮件联系海安橡胶寻求置评，截至发稿未获正面回复。2022年净利润增长3倍全钢巨胎作为轮胎行业的一个细分领域，具有技术壁垒高、客户黏性强等特点，长久以来一直由法国米其林、日本普利司通、美国固特异等国际轮胎巨头企业所垄断，三大品牌全球市场份额维持在85%以上。不过，随着我国全钢巨胎产品的质量不断获得下游客户的认可，国产品牌的全钢巨胎份额也在快速增长。据弗若斯特沙利文行业研究报告显示，按照产量计算，中国全钢巨胎市场规模由2016年的1.2万条增长至2021年的1.9万条，年复合增长率达9.63%。随着市场规模增长，预计中国全钢巨胎产量在未来五年将以25.86%的年复合增长率增长至约6.0万条。据招股书显示，海安橡胶成立于2005年，其主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。巨型全钢工程机械子午线轮胎是工程机械轮胎中极具特色的高端产品，其体积和质量巨大、工作条件苛刻、不间断工作时间长。因此，全钢巨胎产品的生产技术难度大，目前仅少数轮胎生产企业能够实现大规模量产。据招股书显示，2020年—2022年（下称“报告期”）公司实现营业收入分别为4.98亿元、7.59亿元、15.08亿元，实现净利润分别为4489.62万元、7945.51万元、3.54亿元。增幅方面，2022年公司营业收入增长98.69%，净利润同比增长345.52%。“虽然近三年来海安橡胶业绩实现持续增长，2021年业绩增幅还是较为正常，但到了2022年业绩就出现异动，2022年净利润甚至增长3倍。这种高增长是否具备可持续性，还需要后续持续关注。”上海某私募基金杨经理接受《华夏时报》记者采访时表示。不过，杨经理表示，也有一些上市公司出于某些目的，可能会采取一些措施来粉饰财务报表，而净利润指标自然是重点修饰的对象。例如，一些企业为了达到IPO上市的盈利条件，需要3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，有的公司为了尽快上市不惜财务造假。综合毛利率存下降风险值得关注的是，海安橡胶毛利率存在下滑的风险。据招股书显示，报告期内，综合毛利率分别为34.28%、31.65%以及38.56%。对此，海安橡胶在其招股书中解释，主要受公司产品价格、产能利用率、原材料价格等多方面因素影响。如未来公司产品面临的市场竞争加剧，且原材料价格波动等影响毛利率的主要因素朝对公司不利的方向发展，则公司的毛利率水平存在下降风险。与此同时，海安橡胶也在其招股书中解释，如果公司不能持续保持和提高市场竞争力，或者原材料价格波动不能有效传递至下游客户，则可能导致公司毛利率水平下滑，主要产品市场份额下降，从而导致公司出现经营业绩大幅下滑的风险。（截图来源：招股书）据了解，轮胎行业上游包括原材料以及生产设备等，主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、化工辅料、钢丝帘线、炭黑等，其中橡胶在成本中所占比重最高，通常约占40%-50%，炭黑、钢帘线成本占比分别约为10%-20%，原材料价格特别是橡胶价格的波动对于轮胎行业的生产成本影响较大。与此同时，记者在翻看招股书时发现，主要原材料采购情况表中，天然橡胶的占比越来越高，2022年天然橡胶采购占比达44.36%。据了解，橡胶期货价格自2020年4月下探至9100元/吨后逐步上涨，2021年2月26日甚至上冲至17600元/吨高位。这期间原材料价格高涨影响到了企业的业绩，2020年海安橡胶营业收入和净利润并不高。进入2022年后橡胶价格出现断崖式下跌，从年初的15000元/吨左右降至12000元/吨，此后橡胶价格经过横盘整理后，逐步在12000元/吨的位置企稳。截至2023年6月29日，天然橡胶主力2309合约报收于11885元/吨。某期货公司分析师王先生对《华夏时报》记者表示，虽然今年来天然橡胶价格涨幅不大，但对于轮胎企业来说，现在的价格还处在较高水平。由于原材料涨价，轮胎生产成本平均每公斤就要上涨1块钱左右。王先生表示，如果以12R22.5的轮胎为例，一条普通轮胎重量约55公斤，那么一条12R22.5轮胎的原材料成本就增加55元。常规而言，轮胎企业面对成本上涨，通常都会涨价来规避风险，但如果终端不接受涨价，或者接下来天然橡胶价格出现大涨，那对企业业绩也会造成一定影响。存货周转率低于同行平均水平据招股书显示，报告期内，海安橡胶存货账面价值分别为9,551.82万元、17,342.01万元和28,437.12万元，占总资产的比例分别为8.53%、12.88%和13.52%。杨经理指出，报告期内海安橡胶存货账面价值在持续升高，三年差不多翻了3倍。对此，海安橡胶在其招股书中解释，报告期各期末，公司存货账面价值逐年增加，主要系随着公司经营规模的扩大，存货相应增加。报告期各期末，公司存货中原材料占比上升，库存商品占比下降，主要系报告期内下游市场需求旺盛，产品周转加快所致。常规而言，存货是指本公司在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在产品、半成品、发出商品、库存商品、周转材料、在途物资等。不过，记者发现，在存货构成中，库存商品账面余额一直在增加，分别为4,633.11万元、6,216.28万元、9,597.66万元。（截图来源：招股书）除了存货账面价值外，杨经理表示，海安橡胶的存货周转率低于同行平均水平。据招股书显示，报告期内同行业平均水平分别为4.87、4.74、4.28，而海安橡胶分别为3.22、3.86、4.05。对此，海安橡胶在招股书中的解释是公司存货周转率不断提升，主要原因系公司全钢巨胎产品市场需求旺盛，公司通过提升管理水平，不断提高存货的周转效率，报告期末公司的存货周转率与同行业公司平均水平不存在显著差异。据了解，存货周转率又名库存周转率，是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。杨经理称，存货周转率是对流动资产周转率的补充说明，是衡量企业投入生产、存货管理水平、销售收回能力的综合性指标。存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。