今头条！市场解码/中国消费增速料跑赢GDP\瑞银证券中国首席经济学家 汪涛

2023年中国经济复苏的一大主题，就是走出疫情，消费反弹，现在到底处在怎样的环境？笔者汇报观察到的高频数据，以及瑞银的消费者调查和劳动力市场调查情况，可以从中得到启示。

从目前看，通过各方面资讯，大多数地区的疫情高峰已经过去。在这种情况下，经济活动是什么样的？有几个指标：全国18个大城市地铁客运指数，从去年12月平均每天出行比前一年下降46%左右，到今年1月上半月，比去年统计下降18%左右，有明显好转，1月上旬地铁客运量比去年12月下旬多了3倍，当然比往年同期差一点，但明显有反弹。百城城市拥堵指数也明显好转，1月上半月比去年同期下跌3%左右，2022年12月比2021年同期下跌12%左右。30个城市房地产每天交易的数量在1月上半个月也明显好转。同时，货车货运量也有一定修复，当然还是比较差，这反映目前居民端的活动在恢复，但生产端仍然比较差，这和实体经济的需求以及其他因素有关，比如出口下行，汽车销售在去年一些补贴政策到期之后，今年汽车上半月明显仍然是比较差的，港口数据近一个月没有报出来，但估计没有明显好转，因为一些外需因素影响。

收入预期增长 释放超额储蓄

【资料图】

瑞银做的消费者调查，把脉消费者出行和消费意愿。调查时间是去年12月14日至22日，当时正是大多数城市的疫情处于高峰或迈向高峰期间，所以，消费者对出行意愿比较谨慎。出行方面，当时很多限制如隔离等已取消，所以出行意愿上升，但对线下消费更谨慎，甚至比前一年略低。比较正面的，虽然大家对春节期间消费意愿不是很强，但对2023年全年消费意愿明显上升，这跟消费者对于2023年全年收入增长预期反弹也是直接相关的。我们发现，消费者对2023年收入增长预期平均是8%左右，高于2022年春节时期的预期6.7%，也远高于2022年7月我们做的消费者调查，当时市场消费者的信心比较弱，大家对未来收入增长预期只有3%多一点。

今年消费修复和反弹有多快、多大力度，取决于三个因素：一是超额储蓄有多大释放出来；二是就业和收入的增长有多快的恢复；三是有没有收入和消费方面的补贴。

我们的基准预测，今年不会有大规模向中低收入人群的收入或消费补贴，也许有条件的地方政府会推出消费券，但是，这个城市一个亿，那个城市一个亿，从宏观看，力度不足以产生比较重要的影响。就业和收入的增长，随着经济活动重启，很多线下活动，比如小商小贩小餐馆、旅游出行相关的线下服务行业会开始恢复，他们会带动很多相关就业，以及居民收入的增长，这能够支撑消费稳定的复苏，当然不会立竿见影，但随着经济复苏持续好转。

超额储蓄最近也有很多讨论，没有消费掉的是储蓄，比往年更多的是超额储蓄，这不等同于储蓄存款，很多人把银行储蓄存款用来算超额储蓄，这是不对的。居民的储蓄怎么配置，可以去投资房地产、股票、债券，也可以放在理财和存款，所以，储蓄存款只是储蓄的一种方式，并不是所有的。疫情期间超额储蓄是有的，大致约4万亿至5万亿元人民币。今年超额储蓄能够多快释放出来，取决于信心和经济修复的速度，如果政府有一定的补贴，经济修复、增长比较快，居民信心也会恢复比较快，超额储蓄一部分会花出来，今年的储蓄率就会明显下降，大家不会再去继续超额储蓄，这可以支撑消费的反弹。

今年预测实际消费增长有望达到6.7%左右，全年GDP上升5%左右，消费增长明显快于GDP，社会零售总额增长因为是名义的，所以可能有9%左右，这是对消费方面的预测。

楼市回暖 购房意愿回升

房地产方面，今年房地产对经济拖累会降低。过去一年多的房地产调整，有几方面因素：一是政策收紧；二是房地产基本面，需求方面的基本面，包括人口见顶、城市化放慢；三是疫情对房地产带来额外较重的打击。从目前的情况可以看出，2022年下半年房地产新开工面积比2020年下半年下跌55%，只有45%左右的水平；而去年下半年销售比2021年上半年也减少40%左右，当前房地产的供需方面都超调了。随着走出疫情，经济重启，居民就业和收入逐渐恢复，政策也开始出现重大调整，包括对开发商各方面融资的支持，包括很多城市取消或放宽限购，按揭利率下调。房地产销售和新开工目前是一个底部，3、4月份会反弹，全年是双位数增长。我们也看到，1月上半月房地产销售已见反弹。而且之前做的房地产购房意愿的调查，也发现居民的意愿比2021年好转，主要是按揭利率下行，按揭可获得率上升等等，楼价有些下调，可支付性提高等因素，所以，还是有一些需求可以释放，这是对下半年的展望。

从出口来说很明显，由于外需影响，预测全球经济今年会比较弱，美国和欧洲经济都会有温和衰退，所以外需比较弱。

另外两个方面，一是基建投资，二是制造业投资。制造业投资和基建投资在去年比较高的基数上，今年都会稍微减缓。

政策方面，笔者非常同意财政政策发力，加大力度。第一，要适当扩大财政赤字，中央政府应该扩大债券发行。因为中央政府的信用是最好的，杠杆率也是最低，地方政府去年卖地及税收收入下降的情况下，财力非常紧张，又要控制地方政府的债务风险，中央政府应该更大的扩大它的赤字和债务率。最主要的是这个钱怎么用？例如扩大财政支持的力度，如果让财政支持更加有效果的话，是两个方面：一是扩大财政对基础设施建设的支持力度，直接花钱做投资，去年当然有一部分是这样做，但是去年广义财政赤字扩大，或者广义财政支持对经济很大的量都是用来退税减费方面，退税减费在经济下行周期乘数效应非常低，因为企业不会拿到退税减费扩大生产增加就业，而是用来保持自己的生存，所以乘数效应非常小，故此，一是要扩大基础设施的支持力度。

适当补贴 带动消费意欲

还有一个乘数效应比较高的是直接给消费者以及小微企业补贴。受疫情影响，消费者过去一两年就业和收入受到很大影响，部分人虽然有超额储蓄，另外一部分人可能因为失业或收入大减，消费能力不够，在这时候如果政府部门给予一定补贴是能够比较快的促进消费，尤其是中低收入人群。反过来，消费增加也会带动小微企业的现金流和收入，消费者是市场主体，我们要帮助造血而不仅仅是输血，如果帮助企业只是降低开支，不如帮助企业增加现金流和收入，这里面通过消费，最直接的是把钱给到居民手里，居民去花钱，企业就有了收入，这就会形成一个良性回圈，所以，今年可以适当考虑从中央财政或发行债务方面来增加对消费者的补贴，这个乘数效应会比较大。

第二，房地产。对于支持房地产开发商融资的政策在出台，力度也不断增加，下一步是怎样使这个行业进入良性回圈，这里要不断恢复开发商稳定的现金流，也就是需求方。前文提到居民部门还是有一定的买房意愿，但是考虑到疫情影响，当前在房地产需求方的一些政策也可以调整，比如首付比例仍然非常高，按揭利率还有下调空间，第二方面的政策可以适当降低首付比例和按揭利率。

第三，企业投资。因为2022年外需不断放缓，企业收入也有所下降，所以，今年制造业的企业投资信心并不足，怎样增强企业信心，除了经济的恢复之外，在政策方面一是要放宽民营企业在很多行业的准入，减少对民营企业的干预，过去疫情期间对中小企业采取的退税减费的措施，应该逐渐退出，不要突然退出，不要对企业造成负面的影响。