环球微资讯！经济洞察/哪些因素影响消费反弹?\野村证券首席中国经济学家 陆 挺

目前国际资本市场对中国普遍乐观，大部分投资者看好中国整体金融市场的表现，认为今年中国经济复苏是必然的。中国经济复苏的背后有两个关键原因：第一是疫情清零政策的结束；二是房地产政策的大幅度调整。去年末疫情的快速过峰，奠定了2023年中国经济复苏的基础，同时加上去年11月份起房地产政策的大幅度调整，今年房地产市场不会大幅度萎缩，甚至会看到一部分复苏。这两个原因奠定了中国经济在今年的重启和复苏。

(资料图片仅供参考)

我们需要讨论的关键问题在于两个方面：一是中国经济今年增长究竟是多少？二是国内外各经济参与者应该怎样看待中国经济面临的挑战、问题和风险？尤其经过了今年春季、夏季一部分的报复性反弹之后，今年下半年增长又一次趋缓，届时该怎样看待整个中国经济所面临的潜在问题，有哪些问题需要更加重视。

中国经济今年增长预计是多少？

今年中国经济5%左右的增长是比较实事求是的一个预测，从国家制定GDP增长目标来看，5%也是比较合适的。虽然有些学者或机构考虑到2022年的低基数，以及5%至5.5%左右的年均潜在增长率，预测今年可能会有高增长，但也需要认识到今年复苏道路上存在的不少风险和挑战。

中国经济未来面临哪些风险和挑战？

挑战一：后续疫情冲击。疫情放开之后，今年1月份经济受到了很大的冲击，未来几个月可能会面临第二波、第三波疫情冲击。尽管后续疫情对经济影响会小很多，但还是会有一定的影响。　　周边经济体过去一两年的经历也表明确实如此。比如中国台湾地区，在2020年第二季度受到新冠病毒变异株德尔塔（Delta）冲击后，GDP增速明显下降；2022年再次遭受到奥密克戎（Omicron）的影响，导致经济增速环比从第一季度的1.6%，下降到第二季度的-1.8%，说明经历了第一波疫情冲击之后，面对第二波还是有可能造成一些负面影响。日本和韩国也是类似的情况。

挑战二：消费反弹需谨慎预期。今年肯定仍存在报复性消费的问题，但笔者认为消费增长大概率不会到达或超过10%。预测的时候要根据实际情况，理性估计今年的复苏情况，具体有几个因素使得今年消费的反弹需谨慎预期。

首先，中国的疫情持续时间较长，部分居民受损严重。中国居民经历3年疫情，比美国、欧洲和世界上其他地方都要长。一部分的居民在过去3年除了个别季度之外，一直都受到很大的影响，尤其从事旅游、交通、餐饮方面的家庭收入锐减，储蓄大量消耗。

楼市下行打击购物意欲

其次，中国房地产行业萎缩，导致居民资产负债表的恶化。过去几年，房地产行业的萎缩是二三十年以来最严重的一次，全国很多地方房价下跌，严重影响居民资产负债表。2022年中国实现了8万亿元人民币的超额储蓄，但居民资产负债表中，银行储蓄存款只占比不到20%，甚至不到15%，60%至70%是住房等固定资产储蓄，因此房价下跌对很多居民造成较大的影响。所以要关注房地产萎缩对家庭资产负债表的恶化，这对今年消费复苏可能有一定的负面影响。而中国的失业率相对比较高，尤其年轻人的失业率高达11%。就业今年会有所改善，但不会因为疫情结束或接近尾声就快速复苏，因为就业问题还受到比如房地产、教育培训和平台型经济等其他方面的影响，不可能非常快速的复苏。

再次，中国的情况与其他国家直接做比较参考性不大。美国在2020年、2021年通过央行大规模印钞等财政支出，将钱转移支付到居民的账户上，从而实现超额储蓄。中国家庭的超额储蓄则并不是来自于政府的财政支出。过去几年，中国大量的财政支出都被用到了核酸检测、方舱等项目中，对于居民的储蓄和资产负债表没有太正面的影响。又因为土地财政收入的锐减，体制内人士的工资和其他收入在全国各地普遍出现了不同程度的下跌。

最后，过去已消耗了较多需求的方面未必产生报复性消费。消费中最重要的板块就是汽车，而汽车在过去7个多月中，因为购置税减半已经被提前消耗了很多的需求。在2022年6至10月，汽车销售按年增长都超过20%，但最后两个月明显下行，虽然12月有所上升，但只有4%左右，今年首十天左右，汽车销售已转跌20%。因此不能断定疫情结束后，各方面的消费都会上升，一些消费的确会报复性反弹，但某些方面因为之前的刺激政策前置了消费，反而造成今年的一些压力。