【独家】美股新股解读|行业景气期持续高成长，亮眼业绩难掩佳裕达(JYD.US)瑕疵

佳裕达携亮眼业绩冲刺纳斯达克。

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亚汇网了解到，专注于提供跨境物流服务的佳裕达于2月17日向SEC递交了F-1文件，申请以“JYD”为代码在纳斯达克上市，发行股份数量以及募集金额尚未确定。

从财报来看，佳裕达业绩高速成长，其2021年收入增长87.9%至5.46亿人民币，同期净利润增长235.5%至1023.37万元;至2022年上半年时，该公司收入增长174.7%至4.54亿人民币，同期净利润增长294.4%至961.64万元。

凭借亮眼业绩佳裕达能否获得华尔街青睐?透过公司招股书便能从中找到答案。

于深圳玩家中排名第五位

佳裕达自2009年成立至今已有13年的发展历史，在长期的沉淀与积累后，公司已搭建起了三大业务板块为客户提供全面的跨境供应链解决方案服务，包括了货运代理服务、供应链管理、以及其他增值服务。

详细来看，货运代理服务涵盖了综合跨境物流服务以及分散的物流服务，即客户可根据自身需求选择佳裕达所提供的一站式服务或是选择其中的空运代理、货运代理、仓储及其他的分散服务。

供应链管理服务包括了国际贸易、代理服务两大部分。其中，国际贸易是指佳裕达直接从事国际贸易，需要承担库存及信用风险;代理服务指的是与指定的第三方协同完成客户的跨境物流，由于是协同第三方完成代理服务，因此承担的风险较小。其他增值服务指的是定制经纪和为客户开发智能物流IT系统。

截至目前，佳裕达已建立起了广泛的网络体系以支撑公司的发展，其拥有遍布中国和全球主要交通枢纽的物流设施。亚汇网了解到，在国内方面，佳裕达已在12个省(包括直辖市)建立了业务，其中便包括深圳、南京、宁波、义乌、北京、上海、天津，以及香港。

同时，佳裕达覆盖了世界的主要贸易航线，包括亚洲-北美、亚洲-欧洲和亚洲内部贸易航线。截至2022年6月30日，公司的业务已遍布六大洲和16个国家，其中便包括了泰国、新加坡、印度、菲律宾、汉堡、英国和美国。

从客户类型上看，佳裕达的客户主要分为三大类别，其一是锂电池企业、消费电子企业等主要客户;其二是电子商务店主和中小企业;其三是其他物流服务提供商。2020至2022年上半年时，佳裕达的客户数量分别为535、1299、1184名。

据弗若斯特沙利文数据显示，若以2021年5.46亿人民币的收入计算，佳裕达在深圳提供端到端的跨境供应链解决方案商中排名第五位，市场份额0.01%。

海外需求下滑，市场竞争或加剧

深入分析不难发现，佳裕达的高速成长与疫情的影响有直接关系。2020至2021时，国内的疫情防控成效显著，生产端迅速恢复，但海外受疫情重创，生产端遭受冲击，造成了供需剪刀差的不断拉大，因此国内出口高增，佳裕达的客户数量亦大幅飙升，从而带动公司2021年整体业绩的快速增长。

进入到2022年上半年时，佳裕达在客户数量增长64%至1184人的同时，其通过包机货运服务开辟了新航线，报告期内新航线产生的收入占总收入的比例高达25.9%。正是在这两大因素的支撑下，佳裕达2022年上半年的业绩继续高速增长。

由此可见，佳裕达高成本背后的本质是供需错配下全球对中国出口的高需求，正基于此，佳裕达客户高速增长，公司亦开辟新航道拓宽业务线。但目前来看，这一支撑佳裕达快速成长的逻辑或已有所弱化。

此前世界银行下调2023 年全球经济增长预期，并警告称三年内有可能出现第二次全球衰退，意味着海外需求或许将持续走弱。银河期货亦表示，在持续加息的背景下，美国经济增长动能持续减弱，海外需求已见顶回落，预计我国出口上半年仍延续弱势。需求端扰动因素加大。

由于端到端的跨境供应链解决方案服务是一个高度分散且竞争剧烈的市场，国内前十玩家的市场份额仅占1.2%，一旦需求端减弱，行业景气度下滑，市场竞争将大幅加剧，佳裕达面临的市场环境或将迅速恶化，公司转为亏损亦有可能。从盈利能力上看，佳裕达2020至2022年上半年的净利率分别为1.05%、1.87%、2.12%，净利率处于较低水平，这也与行业的剧烈竞争相对应。

由于盈利能力较低，要做大业务就必须得高杠杆，这在佳裕达的资产负债表中亦有体现。截至2022年6月30日止，佳裕达的总负债为1.69亿，总资产为2.09亿元，资产负债率80.86%，而这一指标2021年底时为90%，高负债将在一定程度上制约佳裕达的扩张速度，且利息或在行业下行期持续蚕食公司盈利。

此外，头部客户过于集中亦是佳裕达的潜在风险。亚汇网了解到，2020至2022年上半年，佳裕达前十大客户的收入占比分别为71.7%、41.68%、65.7%，若头部客户的海外需求下滑，将对佳裕达的业绩造成明显影响。

综上来看，佳裕达从疫情的影响中获益，在全球对中国出口高需求的背景下实现了业绩的高速增长，但目前海外市场需求已见顶回落，这意味着行业景气度逐渐下滑，在剧烈竞争且高度分散的市场中，这对佳裕达在中短期内的发展将会是一大挑战。基于此，即使佳裕达在行业景气高点取得了亮眼业绩，但或许也难在二级市场中取得高估值。