焦点快报!申万宏源首席策略分析师傅静涛：A股春季行情未了“价值与周期”料赢在当下

中国经济复苏的乐观预期或提前发酵。傅静涛在“申万宏源•2023年资本市场春季策略会”上分析，海外经济短期具有韧性，疫后中国出口特别是高附加值产品出口仍将恢复。其次，房企信用贷款的改善，将支撑房地产工程投资回暖，而年初社融、信贷的高增，也将继续促进基建和制造业投资维持高位。最后，目前地方政府对于恢复经济的方向明确，地方两会和各省市“一号文件”均对今年经济工作做了详细的政策部署。

傅静涛指出，中国经济复苏、美国经济衰退，以及美联储政策的转向宽松，已初步得到验证，并成为市场共识，这是春季行情中A股指数再上台阶的主驱动力。另一方面，基建、制造业和出口方向的向下，消费和地产方向向上但弹性有限，所反映的“弱复苏”，以及居民购买力释放的时滞所反映的“慢复苏”，成为消费、科技板块占优的宏观基础。他认为，科技成长的性价比已至低位，而周期与价值的性价比仍处相对高位，投资者应在复苏速度上寻找预期差，关注复苏预期提前发酵所引发的价值和周期修复线索。

下季A股盈利料优于季节性

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在傅静涛看来，当前中美经济趋势相反，呈现“中强美弱”格局。具体而言，中国正处居民购买力逐步释放期，不过“后续需应对经济的结构性矛盾”。他续称，美欧日经济的不均衡主要在商品市场，具体表现为高通胀，中国经济的问题是内循环过度依赖房地产，结构矛盾或在房价波动加剧方面有所体现，并可能引致政策的紧缩。

值得一提的是，申万宏源策略团队已上修了今年“全A两非归母净利润”同比预测值，年内各季同比预测分别调整至2%、13.6%、6.4%和9.7%，二季报料有真实改善，惟四季报或边际走弱。傅静涛解释，当前居民部门信心恢复节奏不慢，因此上修本季后半段和二季度的需求预期，A股下季总体盈利料好于季节性。与此同时，在下半年国内政策收紧，以及外需回落环境中，A股基本面或会承压，三季度需求将持平季节性，并在四季度弱于季节性。另外，上游周期和中游制造供给的释放将在二季度后逐步减速，全年全A两非盈利能力预计改善。

傅静涛还提醒，今年房地产内生动力将获改善，由于政策端扭转房价波动加剧的预期并不容易，政策约束将随着时间的推移不断增强，届时将限制复苏交易的持续性，价值与周期板块的逻辑外推阻力亦将随之增强，“基于复苏预期的行情或在二季度内结束”。

数字经济央企改革主题看俏

“随着中国经济复苏预期的提前发酵，影响A股走势的阻力会提前到来。”傅静涛直言，A股素来不缺基本面困境反转的方向，但未必有持续上行的新景气赛道，因此要在主题性投资机会中寻找额外的股价弹性，“‘数字经济’和‘央企改革’将成为贯穿今年全年的投资主题”。

傅静涛强调，数字经济是中国式现代化的重要抓手，从上游数据发现，到中游数据处理，再到下游数据分析，均处于“从0到1、从1到正无穷”的过程，数字经济是一个内涵外延不断拓展的重磅主题方向”。至于央企改革主题，央企是“土地财政”后，中央和地方资源配置的又一大抓手，目前国企价值仍被低估，价值重估才能打开国有资本的运营空间，在价值风格占优过程中，央企改革主题是挖掘超额收益的重要线索。

板块选择方面，傅静涛表示，当前市况下，价值和周期风格有望“赢在当下”。他建议，重点关注地产链中的家电、消费建材、房地产;周期风格中可关注内需主导且供需格局占优的铜、铝、煤炭;复苏预期提前环境下，消费后周期景气预期将更稳固，医美、白酒、啤酒、免税等可视为核心底仓。

傅静涛补充说，年内计算机供需格局优化的细分领域或不断增加，预计信息技术应用创新产业的开支高增较为确定。另一方面，人工智能(AI)产业趋势正在形成，其产业覆盖面不断扩大，相信A股“AI含量”会持续提升。此外，传媒行业中的互联网、游戏，以及医药生物行业中的创新药、医疗耗材，同样具有反转预期，今年将反复孕育投资机会。