环球快报:集思广益/稳就业助力刺激内需\中银证券全球首席经济学家 管涛

去年底中央经济工作会议用稳增长、稳就业、稳物价替代了过去“六稳”“六保”的提法，使得今年经济工作更加聚焦。根据今年政府工作报告，“三稳”工作的预期目标是：中国国内生产总值（GDP）增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。

量化GDP就业内需等工作

今年1月份国际货币基金组织（IMF）对中国经济增速的预测值为5.2%，2、3月份高盛、花旗、大摩、摩根大通等主要国际机构的最新预测分别为5.5%、5.7%、5.7%、5.6%。政府工作报告中的预期值相对偏保守，一方面反映当前内外部环境的严峻性、复杂性的充分估计，有助合理引导市场预期；另一方面体现了必须在提高质量效益基础上，长期保持合理经济增长的要求，进一步确立宏观政策不搞强刺激的总基调。

(相关资料图)

今年2月份，制造业采购经理人指数（PMI）回升至52.6，创2012年5月以来新高。13个分项指数中，除在手订单和原材料库存指数还处于收缩区间外，其他分项指数均重返扩张区间。新出口订单指数更是结束2021年5月份以来持续收缩的情况，大幅反弹至52.4。各类规模企业制造业PMI指数均回升至扩张区间。综合PMI产出指数回升至56.4，为2017年有数据以来新高。

如果今年中国能够实现5%左右的增长，2020至2023年四年复合平均增速将达到4.62%，高于过去三年复合平均增速4.5%，对疫情三年造成的经济损失将有所补偿。鉴于今年全球经济增长2%左右，中国经济有望形成独立向上的运行态势，同时中美经济总量差异有望重新收敛。当然，5%左右并非政府对今年中国经济增速的预测值。如果今年有条件通过内生性增长而非强刺激实现更快的增速，政府更加乐见其成。

今年城镇新增就业目标要高于往年每年新增1100万以上的要求。就业不充分是疫情冲击导致中国实际经济增速低于潜在产出，产出缺口为负的突出表现。疫情三年年均城镇新增就业1220万人，较2015至2019年趋势值年均少增118万人。去年，城镇就业人口首现环比下降842万人，就业总人口下降1301万人；城镇调查失业率平均为5.58%，其中16至24岁青年失业率平均为17.56%，二者均刷新2018年有数据以来的纪录。增加就业是当前把恢复和扩大消费摆在优先位置，着力扩大内需的关键。今年仍有1158万应届高校毕业生，实现1200万人左右的新增就业是稳就业的基本要求。

今年通胀预期目标与前两年保持一致，在经济快速恢复过程中，国内物价保持基本稳定。今年1月份，居民消费价格指数（CPI）同比增长2.1%，核心CPI增长1%。同期，食品烟酒类十个二级分类的CPI子项中，粮食、食用油、鲜菜、水产品、蛋类、鲜果、烟草等七项同比增速，相当于过去五年趋势值的1.17至2.65倍；畜肉类子项通胀虽低于过去五年的趋势值，但同比增长6.6%，相当于同期平均通胀的3.14倍。今年要求粮食产量保持在1.3万亿斤以上，是全方位夯实粮食安全根基、市场供应和价格稳定的重要保障。

人民银行在最新发布的货币政策执行报告中指出，预计国内通胀水平总体保持温和，但也要警惕未来通胀反弹压力。短期看，通胀压力总体可控，当前国内经济恢复过程中，有效需求不足仍是主要矛盾。中长期看，一方面，国内经济供需大体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，物价水平保持基本稳定的有利条件。另方面，对未来物价走势的不确定性也需关注，如防疫优化后消费动能可能逐步升温，劳动力市场加速回暖可能对未来工资变化产生影响，以及海外输入性通胀压力加大等。

细化财政预算安排

去年12月17日中国经济年会上，人民银行领导在解读中央经济工作会议精神时指出，2023年稳健的货币政策要精准有力，就是“总量要足、投向要准”，对经济的支持力度不小于2022年。与财政政策需要等到全国两会审议批准不同，货币政策具有相机抉择的灵活性。去年12月5日，人民银行就再次宣布全面降准0.25个百分点。今年1月份，M2同比增速创2016年5月份以来新高，新增人民币信贷余额创单月历史纪录。

这显示随着疫情扰动的影响减弱，企业生产经营活动逐渐正常化，加之结构性货币政策工具引导，市场有效融资需求恢复。1月份月均隔夜上海银行间同业拆借利率（Shibor）和银行间7天质押式回购利率（DR007）分别环比上升33和15个基点，2月份又分别上升52和19个基点。2月份，2年期国开债和3个月AAA级同业存单收益率环比一改上月环比回落的势头，分别上升7和8个基点。这反映当月市场融资需求继续恢复，市场流动性进一步收紧。

鉴于两会之后财政预算落地，国债和地方政府债加快发行，需进一步加强财政货币政策的协调联动，保持流动性合理充裕。不排除央行未来还可能降准乃至降息，因为保持正常的货币政策空间是留着用的，而非攒着看的。这也是综合发挥货币政策总量和结构双重功能的题中应有之义。

通胀威胁不是当前货币宽松的掣肘。2月份，制造业PMI中的生产指数大幅反弹6.9个百分点至56.7，重现供给恢复快于需求的态势；服务业PMI指数环比回升1.6个百分点至55.6，小于同期制造业PMI指数的升幅，显示服务业回归常态化的动能减弱。

倒是非金融企业和居民部门加杠杆的意愿有待观察。1月份，社融同比少增近2000亿元（人民币，下同），其中企业债券融资少增4352亿元，这与同期企事业单位贷款同比多增1.32万亿元形成鲜明对比。同时，去年居民储蓄存款同比多增7.94万亿元，贷款少增4.09万亿元，今年1月份存款同比多增7900亿元，贷款少增5858亿元。

政府工作报告对于今年财政货币政策均着墨不多，主要看点是披露了两个重要的财政预算指标。一个是今年赤字率拟按3%安排，比上年提高0.2个百分点。这个赤字率虽然低于2020年的3.6%和2021年的3.2%，却仍高于正常水平，体现了财政政策的逆周期调节。尽管今年没有了去年特定国有金融机构和专营机构依法上缴结存利润的特殊因素，但考虑到今年经济总体回升，加上去年集中实施大规模增值税留抵退税后基数偏低，财政收入有望实现恢复性增长，国家可用财力增加，有助于保持财政支出强度。

另一个是今年拟安排新增地方政府专项债券3.8万亿元。过去三年，地方政府专项债额度分别为3.75万亿、3.65万亿和3.65万亿元，今年安排的额度最高。不过，由于去年依法盘活用好专项债务结存限额5000亿元，去年实际发行地方政府专项债超过了4万亿元。从这个意义上讲，今年地方政府专项债额度安排低于去年的实际水平。此外，今年没有安排特别国债发行。

总的来讲，今年政府工作报告将经济增速的预期目标定在5%左右，但对新增就业更多强调，体现了稳中求进的经济工作总基调。预算赤字率和地方政府专项债额度安排，均考虑了在支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控的需要，同时也与今年经济增速预期目标相匹配。考虑到存量及增量政策叠加发力，今年实际经济增速超过5%虽不强求但也是有可能的。这有助于更好实现“两步走”战略，即到2035年人均GDP达到中等发达国家水平。