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2023年美元/日元开盘130.894，最高触及137.911，最低触及127.215，截至发稿，美元/日元徘徊在133.05附近。 2023年第一季度，USDJPY年内的波幅已经超过7%，如果没有硅谷银行的事情发生，日元汇率可能已经突破140，但是随着避险情绪的发酵，日元重拾了避险货币的地位。毫无疑问，避险是当前投资者们首选的策略，当危机发生的时候，没有什么比活下去更重要，这也导致了汇率市场交易逻辑发生了本质性的变化。当前市场交易的主轴已经由“通胀+加息”过度到了“危机”交易的阶段，市场波动还会加剧，不排除事态进一步恶化的可能，避险情绪可能还会持续一段时间。不但投资者开始倾向于保守，美联储的态度也发生了本质性的转变，由之前坚定的不打倒通胀不罢休，也开始松口说可能视情况调整政策。 日元3月涨幅大 二季度能否持续？ 在欧美的金融动荡尚未平息的情况下，为躲避风险而买入日元的动向十分明显。在全球25种主要货币中，3月日元的涨幅最大。欧美金融动荡的根源在于上调政策利率引发国债价格下跌担忧。市场认为，日本因日本银行（央行）继续采取货币宽松政策，国债价格下跌风险较低，很难受到金融动荡的影响。也有看法认为，由于日本的贸易逆差成为常态等原因，出于实际需求而卖出日元的压力持续存在，为规避风险而买入日元只是临时动向。 把贸易量等考虑进去来反映各国货币综合实力的“日经货币指数”显示，3月23日与2月底相比，日元的涨幅达到3.2％，在25种货币中最高。3月24日，日元兑美元汇率一度攀升至至1美元兑129日元区间，这是1个半月以来的日元升值（美元贬值）的最高水平。 由于日本银行继续推行大规模货币宽松政策，日本国债收益率的波动幅度小于欧美。从银行主要投资的5年期国债来看，美国国债从2021年年底的1.2％区间一度上升到4.5％，涨幅超过3％（债券价格下跌）。而日本国债则从-0.08％上涨到0.33％，仅上涨0.4％左右。 植田和男上任将成为影响日元汇率表现的关键因素？ 3月10日，日本参议院举行全体会议，批准了由经济学家植田和男担任下届日本央行行长的政府人事方案，植田和男将接替现任行长黑田东彦，于4月9日起，正式成为日本央行新行长，这是日本央行10年来首次易主，植田和男也是战后首位学者出身的行长。 即将上任新行长的植田和男所面临的任务绝不轻松，他表示将下一届任期的5年定位为“完成稳定物价这一使命的5年”，会努力探索将现在的金融问题恢复到正常状态的出口；同时还要面对长期实施大规模货币宽松政策所带来的一系列副作用。 市场一度猜测黑田东彦很可能在其任内的最后一次货币政策会议上就日本央行宽松的货币政策作出调整，不过，事实证明日本央行并未作出这样的选择。而这一结果也导致在3月货币政策会议结果公布后，美元对日元短线一度出现大幅跳涨。日本央行预计，短期和长期利率将保持在当前或更低水平。 继续维持宽松货币政策的日本央行预计将继续对日元汇率施加下行压力，尤其是在美联储存在重新扩大加息幅度可能性的情况下，日元相对于美元继续走软的压力将越来越大。事实上，自去年3月美联储开始连续大幅加息后，日元相对于美元就持续处于下行态势之中。美联储持续加息的行动，导致美元迅速走强，美国国债收益率逐步走高，美日国债利差走阔导致日元贬值。 与此同时，在美联储强势加息的情况下，日本央行却一直维持着宽松的货币政策，这无疑进一步加大了日元的下行压力，日元相对于美元汇率在去年10月跌破150.值得注意的是，日元汇率曾在去年年底有所好转，这主要是因为在去年12月的货币政策会议上，日本央行宣布调整收益率曲线控制（YCC）措施，允许日本10年期国债收益率的波动上限从0.25%升至0.5%左右。这也令市场开始期待日本央行将加入发达经济体央行收紧货币政策的队伍之中。 不过，从今年年初至今，日本央行并未再采取进一步收紧货币政策的行动，也并未透露出相关的信号。至此，市场只能期待下一任日本央行行长植田和男正式上任后透露出更多有关日本央行货币政策前景的消息。尽管植田和男曾在国会提名听证会上表示，继续实施宽松货币政策是合适的。但市场普遍预期在他正式上任后，会对日本央行的货币政策路径作出一定的调整。 结合日元汇率在过去一年的走势，可以看出，当前影响日元汇率表现的一项重要因素就是美联储与日本央行货币政策的差异。德意志银行日前曾在一份报告中大胆预测，如果日本央行的货币政策全面回归正常化，并且美联储开始迈入宽松周期，那么日元可能会大幅飙升至1美元兑85日元，而目前还徘徊在1美元兑134日元关口附近。 由于美元对日元的表现与美联储与日本央行之间货币政策差异息息相关，因此，该因素也将继续主导美元对日元的走势。从目前的情况看，美联储在今年的首场货币政策会议上可能会进一步放缓加息节奏加息25个基点，但之后公布的强劲就业以及保持坚挺的通胀数据可能令美联储重新扩大加息幅度。 而从日本央行的角度看，植田和男上任后是否将继续执行宽松的货币政策，将成为影响日元汇率表现的关键因素。在发达经济体央行大规模加息的情况下，作为发达经济体中始终坚持宽松货币政策的央行，日本央行的货币政策显得格格不入。有分析人士认为，当前日本央行实施的YCC政策的副作用正在给金融市场的运转带来更大的压力。针对这一点，植田和男也曾承认。因此，市场密切关注着植田和男正式上任后是否将对现行的货币政策走向作出更多暗示，还是依然保持谨慎的态度，维持宽松货币政策。 可以预见，未来美联储与日本央行之间的货币政策差异将继续成为影响美元对日元走势的关键因素。日本央行任何有关收紧货币政策的暗示或信号都可能成为推动日元走强的重要动力。 在美国和瑞士的银行业危机损害了美元和法郎在动荡时期作为避险资产的地位后，日元正在重新成为市场首选的外汇避风港，这预示着日元汇率走势的改变。日元成为本月全球表现最佳的主要货币，对于 DWS 集团和摩根士丹利等公司而言，为下一个重要的外汇交易对象。 在几个月前，日元还需要政策制定者的支持才能从30年来的低点复苏。Russell Investments货币主管Van Luu表示：“日元去年的汇率表现非常疲软，但我们看到了情况正在逆转，我们认为看涨日元将成为今年的主要趋势之一。” 日元的复苏表明，随着全球加息周期似乎即将结束，市场情绪可能会急转直下。该货币汇率的强势让对冲基金押注并做空日元，华尔街现在则更青睐该货币作为对冲世界经济进一步冲击的工具。 虽然银行股暴跌通常会引发美元反弹，但也令市场押注美联储将扭转其长期较高利率的口号，此前美联储公布的利率为能否做空日元的判断标准。而即使银行业动荡迫使瑞信被收购，欧洲的政策制定者仍在追求有利于欧元而非美元的货币紧缩政策（在某种程度上为日本的日元）。 避险资产反弹，看跌日元对冲基金押注失误。瑞银集团（UBS Group AG）分析师表示：“我们认为，银行业的压力应该更多地集中在美国地区，并继续将欧元和日元作为美国银行业危机的主要受益者。” 机构观点 1、荷兰国际集团：美元/日元可能反弹至135.00区域 随着日元在风险反弹中首当其冲，美元看到了一些延迟的好处。荷兰国际集团（ING）经济学家认为，美元/日元可能反弹至135区域。 监於伴随着美联储鸽派押注的松动，情绪的改善不对称地打击了日元：美元/日元可能会反弹至135.00区域，尽管我们赞成该货币对在短期之後将再次下跌。 石油敏感型货币可能继续享受体面的势头，因为我们看到油价有更多的上行风险。加元也受益於美国（北美和拉美）情绪的普遍改善，但缺乏国内紧缩的故事，因此其涨势可能比其他同行（如墨西哥比索和挪威克朗）更早开始耗尽。 2、荷兰合作银行：美元/日元未来1-3个月将保持在131水平附近 美元/日元自3月初以来一直处於跌势，这反映了日元的避险地位。荷兰合作银行的核心观点是，美元/日元未来1-3个月可能会维持在当前水平附近。 过去几周的压力不太可能是最後一次。"尽管本周风险偏好有所改善，但全球经济必须习惯於在更高的利率环境中运行。这表明，过去几周的压力不太可能是最後一次。 ""我们维持未来三个月美元/日元将维持在131.00的预测。 " 3、摩根士丹利：全球银行动荡背景下将美元/日元看法从做多转为中性 摩根士丹利分析师对美元/日元的看法从此前的做多建议转为中性。 要点：基於近期全球金融稳定性担忧，我们对日元兑美元的看法转为中性。对海外央行政策路径的重新定价使得日元通过政策收敛通道广泛走强。虽然日本央行继续耐心地预期工资驱动的通胀到来，但我们认为市场在短期内对美联储政策路径重新定价的空间有限。随着市场对进一步的政策趋同进行定价的风险，我们关闭了美元/日元的多头头寸，转为中性，直到事情变得更加清晰。 4、富国银行：美元/日元在年底前将跌向127 虽然日元在全球货币紧缩阶段表现不佳，但在富国银行的经济学家看来，随着紧缩周期最终结束，央行转向宽松，日元的表现可能会更出色。 日元在一段时间内的强势。我们认为，随着债券收益率，尤其是美国的债券收益率最终回落，以及较少的负收益率利差对日元的支持，日元可能经历一次强劲的反弹。在日本保持宽松货币政策立场的全球紧缩阶段，日元受到了巨大的下行压力。反过来说，随着全球货币政策周期转向宽松，我们预计日元将成为主要受益者，目标是今年年底前美元/日元汇率达到127.00。 美元/日元二季度技术展望 拉长期限来看，美元/日元汇率站在长期的关键支撑点位，日元汇率有明显收敛的迹象，有望改变近三年以来的颓势。 短期内，随着避险交易消退，USDJPY可能会走出反弹行情；中长期来看，“高利率+高通胀”下黑天鹅事件仍会频发，全球加息周期也即将走向尾声，对于日元汇率将会形成一定的支撑。若后续日本贸易账能够持续改善，美元/日元汇率或将突破127的关键位置，日元有机会开启升值行情。 亚汇观点：短线风险偏好修复，日元升值可能暂缓，积蓄中期升值动能。2021年后以日元作为融资货币的套息交易积累了大量头寸，“真正”的避险还未来临。 （亚汇网编辑：慧雅） |
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