环球讯息：中金点睛/油组减产托价能如愿吗？\中金公司分析师郭朝辉 李林惠

石油输出国组织（OPEC）和产油国同盟（OPEC+）及联合部长级监督委员会（JMMC）于4月3日如期召开会议，由于前日沙特阿拉伯等成员国意外释放自愿减产信号，大超市场预期，本次会议备受关注。会议正式公布自愿减产计划，并确定了减产配额、减产基准等协议细节。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等8个OPEC+协议国自愿合计减产115.7万桶／天，减产基准为2022年10月产量会议上确定的协议产量，减产周期为2023年5月至12月。此外，俄罗斯将已于2023年3月开启的50万桶／天主动减产期推迟至今年年底结束，减产基准为其2023年2月实际产量。OPEC+表示，本次减产决策是旨在维护石油市场稳定的预防性措施。

在2022年12月和2023年2月的产量会议上，OPEC+均选择维持减产目标，以等待基本面改善。年初以来石油供需延续过剩，OECD原油库存转为累库，欧美对俄海运石油禁运影响不及预期，叠加3月海外银行业风险事件引发市场恐慌情绪，悲观需求预期强化，布伦特油价一度跌破成本支撑，触发OPEC+再度减产；而在今年1月8日发布的研究报告《石油：偏弱预期是否有转机》中，亦曾提示“从OPEC+产量决策的角度出发，若基本面改善不及预期，不排除其进一步削减产量以支撑原油价格”。

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本次OPEC+减产加码或为解决当前石油基本面过剩格局的第一脚“刹车”，虽不一定扭转过剩，但有望改善偏弱预期，由此判断或支撑布伦特油价中枢短期内上移至85美元／桶。往前看，在俄油供应仍有下滑风险之际，OPEC+再度减产或使23年下半年原油供应短缺溢价兑现的概率上升，但由于需求逆风仍存，故此提示全球市场趋于过剩的“油门”或也难言放松。

石油市场需求持续疲弱

OPEC+继22年第四季下调产量目标后再度减产。由于22年第三季全球石油基本面出现约93万桶／天的意外过剩，OPEC+在2022年10月产量会议中下调产出目标200万桶／天，实际减产约100万桶／天，以出清“后视镜”中的供应馀量。虽然22年第四季以来石油需求表现疲软，但由于欧美对俄罗斯海运原油和成品油的禁运制裁相继执行，供应不确定性持续，OPEC+在2022年12月和2023年2月的两次会议上均选择维持减产目标，以等待基本面改善。

由于需求持续偏弱和地缘影响有限，23年第一季石油现货供需维持宽松，基本面改善不及预期。预计23年第一季全球石油基本面或录得70万桶／天左右的供应过剩，与年度展望中预期的小幅短缺有所偏离，OECD原油库存也于1月正式转为累库。

需求方面，23年第一季全球石油需求预计同比增长约0.7%，其中海外实际表现弱于预期，同期，OECD油品需求同比增速预计放缓至0.4%左右；国内油品需求恢复超预期，23年第一季同比有望回正，全年同比增量或达80万桶／天；而23年第一季印度油品需求预计同比增长约4%，基本符合预期；整体而言，“驱动东移”兑现，需求实际表现并未超预期坍塌。

供应方面，预计23年第一季全球石油供应同比增长约2%，其中俄罗斯原油产出冲击不及预期，欧美全面禁运后，俄罗斯海运原油及成品油出口仍维持正常，3月合计出口567.5万桶／天，与俄乌冲突前基本持平，供应冲击转向超预期下滑的管道原油出口（德国、波兰已相继禁运俄管道原油，合计45万至50万桶／天）和俄罗斯从3月起自发的50万桶／天减产，据国际能源署（IEA）数据，23年第一季俄罗斯原油产量预计为1080万桶／天；OPEC原油产出小幅高于预期，23年第一季产量约为2909万桶／天；美国原油稳定增产，据美国能源信息署（EIA）数据，1月美国原油产量约为1246万桶／天。

基本面未如期改善叠加风险事件重压油价，或为OPEC+再度减产的触发因素。一方面，基于国际货币基金组织（IMF）预测的2023年主要OPEC+产油国财政盈亏平衡油价，75美元／桶或为90%产出国可以维持财政平衡的底部价格。3月欧美银行业事件意外“点燃”恐慌情绪，布伦特油价一度触底70美元／桶，相信可能触发了OPEC+的“保价格”动机。另一方面，海外流动性风险驱动需求预期再度恶化，叠加现货基本面宽松延续，“保份额”压力减弱，缓解OPEC+减产的后顾之忧。

油价大跌驱使联手减产

本次OPEC+减产计划以2022年10月会议确定的协议目标为基准，除俄罗斯于3月执行的50万桶／天减产，其余协议国共额外减产115.7万桶／天，其中沙特50万桶／天、伊拉克21.1万桶／天、阿联酋14.4万桶／天，科威特12.8万桶／天，哈萨克斯坦7.8万桶／天，阿尔及利亚4.8万桶／天，阿曼4万桶／天，加蓬0.8万桶／天，减产周期为今年5月至12月。

据汤森路透和彭博数据，2023年3月，OPEC+协议国原油总产量约为4145.4万桶／天，低于4185.6万桶／天的现行产量目标，整体减产执行率约为120%。测算若果OPEC+协议国各自完成新产量目标，或需将整体产出较3月水平减少104万桶／天，其中主要是伊拉克、沙特等国实际所需减产小于配额。若仅需OPEC+协议国整体产量达标，由于安哥拉、尼日利亚等成员国受限于产能瓶颈，实际产出始终低于协议目标，整体所需减产约为75.5万桶／天。此外，IEA预计3月俄罗斯原油产量在兑现50万桶／天减产计划后降至1049万桶／天，基本符合OPEC+产量协议要求。

往前看，认为本次OPEC+的75-100万桶／天之产出实际减量或得以出清23年第一季全球基本面的供应馀量，并在石油市场即将于23年第二季步入需求淡季之际，改善当前偏弱的市场预期，成为全球石油基本面驶向过剩的第一脚“刹车”。

难扭转供过于求趋势

考虑到当前海外流动性风险仍存，需求预期相对偏弱，叠加石油消费淡季将至，预计本次OPEC+减产加码或难言直接扭转过剩趋势，但或能在短期内改善市场预期，推升布伦特油价中枢至85美元／桶附近。

综上分析，维持早前观点：2023年石油供给侧或为不确定性的主要来源，也是基本面走向的决定性因素的判断。若俄罗斯供应缺口扩大至100万至200万桶／天，布伦特油价的波动区间或为95至100美元／桶，并将此设定为基准假设情形。年初以来，俄油供应实际冲击有限，50万至60万桶／天的供应缺口支撑布伦特油价处于保守情形下的价格区间（80至88美元／桶），宏观悲观预期也施加价格向下压力。往前看，若OPEC+减产计划如期执行，或会加剧23年下半年全球石油供需紧张，在俄油供应风险仍存之际，或在中期提升短缺溢价兑现的可能性，进而支撑布伦特油价到达95至100美元／桶的预测区间。但同时，由于需求逆风仍存，因此提示全球市场趋于过剩的“油门”或也难言放松。

而若本次供应减量被其他国家或地区的超预期增产抵销，或也将使供应溢价的兑现不及预期。