环球讯息:中金点睛/油组减产托价能如愿吗?\中金公司分析师郭朝辉 李林惠

2023-04-05 06:05:27| 来源: 大公报|

石油输出国组织(OPEC)和产油国同盟(OPEC+)及联合部长级监督委员会(JMMC)于4月3日如期召开会议,由于前日沙特阿拉伯等成员国意外释放自愿减产信号,大超市场预期,本次会议备受关注。会议正式公布自愿减产计划,并确定了减产配额、减产基准等协议细节。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等8个OPEC+协议国自愿合计减产115.7万桶/天,减产基准为2022年10月产量会议上确定的协议产量,减产周期为2023年5月至12月。此外,俄罗斯将已于2023年3月开启的50万桶/天主动减产期推迟至今年年底结束,减产基准为其2023年2月实际产量。OPEC+表示,本次减产决策是旨在维护石油市场稳定的预防性措施。

在2022年12月和2023年2月的产量会议上,OPEC+均选择维持减产目标,以等待基本面改善。年初以来石油供需延续过剩,OECD原油库存转为累库,欧美对俄海运石油禁运影响不及预期,叠加3月海外银行业风险事件引发市场恐慌情绪,悲观需求预期强化,布伦特油价一度跌破成本支撑,触发OPEC+再度减产;而在今年1月8日发布的研究报告《石油:偏弱预期是否有转机》中,亦曾提示“从OPEC+产量决策的角度出发,若基本面改善不及预期,不排除其进一步削减产量以支撑原油价格”。


(资料图片仅供参考)

本次OPEC+减产加码或为解决当前石油基本面过剩格局的第一脚“刹车”,虽不一定扭转过剩,但有望改善偏弱预期,由此判断或支撑布伦特油价中枢短期内上移至85美元/桶。往前看,在俄油供应仍有下滑风险之际,OPEC+再度减产或使23年下半年原油供应短缺溢价兑现的概率上升,但由于需求逆风仍存,故此提示全球市场趋于过剩的“油门”或也难言放松。

石油市场需求持续疲弱

OPEC+继22年第四季下调产量目标后再度减产。由于22年第三季全球石油基本面出现约93万桶/天的意外过剩,OPEC+在2022年10月产量会议中下调产出目标200万桶/天,实际减产约100万桶/天,以出清“后视镜”中的供应馀量。虽然22年第四季以来石油需求表现疲软,但由于欧美对俄罗斯海运原油和成品油的禁运制裁相继执行,供应不确定性持续,OPEC+在2022年12月和2023年2月的两次会议上均选择维持减产目标,以等待基本面改善。

由于需求持续偏弱和地缘影响有限,23年第一季石油现货供需维持宽松,基本面改善不及预期。预计23年第一季全球石油基本面或录得70万桶/天左右的供应过剩,与年度展望中预期的小幅短缺有所偏离,OECD原油库存也于1月正式转为累库。

需求方面,23年第一季全球石油需求预计同比增长约0.7%,其中海外实际表现弱于预期,同期,OECD油品需求同比增速预计放缓至0.4%左右;国内油品需求恢复超预期,23年第一季同比有望回正,全年同比增量或达80万桶/天;而23年第一季印度油品需求预计同比增长约4%,基本符合预期;整体而言,“驱动东移”兑现,需求实际表现并未超预期坍塌。

供应方面,预计23年第一季全球石油供应同比增长约2%,其中俄罗斯原油产出冲击不及预期,欧美全面禁运后,俄罗斯海运原油及成品油出口仍维持正常,3月合计出口567.5万桶/天,与俄乌冲突前基本持平,供应冲击转向超预期下滑的管道原油出口(德国、波兰已相继禁运俄管道原油,合计45万至50万桶/天)和俄罗斯从3月起自发的50万桶/天减产,据国际能源署(IEA)数据,23年第一季俄罗斯原油产量预计为1080万桶/天;OPEC原油产出小幅高于预期,23年第一季产量约为2909万桶/天;美国原油稳定增产,据美国能源信息署(EIA)数据,1月美国原油产量约为1246万桶/天。

基本面未如期改善叠加风险事件重压油价,或为OPEC+再度减产的触发因素。一方面,基于国际货币基金组织(IMF)预测的2023年主要OPEC+产油国财政盈亏平衡油价,75美元/桶或为90%产出国可以维持财政平衡的底部价格。3月欧美银行业事件意外“点燃”恐慌情绪,布伦特油价一度触底70美元/桶,相信可能触发了OPEC+的“保价格”动机。另一方面,海外流动性风险驱动需求预期再度恶化,叠加现货基本面宽松延续,“保份额”压力减弱,缓解OPEC+减产的后顾之忧。

油价大跌驱使联手减产

本次OPEC+减产计划以2022年10月会议确定的协议目标为基准,除俄罗斯于3月执行的50万桶/天减产,其余协议国共额外减产115.7万桶/天,其中沙特50万桶/天、伊拉克21.1万桶/天、阿联酋14.4万桶/天,科威特12.8万桶/天,哈萨克斯坦7.8万桶/天,阿尔及利亚4.8万桶/天,阿曼4万桶/天,加蓬0.8万桶/天,减产周期为今年5月至12月。

据汤森路透和彭博数据,2023年3月,OPEC+协议国原油总产量约为4145.4万桶/天,低于4185.6万桶/天的现行产量目标,整体减产执行率约为120%。测算若果OPEC+协议国各自完成新产量目标,或需将整体产出较3月水平减少104万桶/天,其中主要是伊拉克、沙特等国实际所需减产小于配额。若仅需OPEC+协议国整体产量达标,由于安哥拉、尼日利亚等成员国受限于产能瓶颈,实际产出始终低于协议目标,整体所需减产约为75.5万桶/天。此外,IEA预计3月俄罗斯原油产量在兑现50万桶/天减产计划后降至1049万桶/天,基本符合OPEC+产量协议要求。

往前看,认为本次OPEC+的75-100万桶/天之产出实际减量或得以出清23年第一季全球基本面的供应馀量,并在石油市场即将于23年第二季步入需求淡季之际,改善当前偏弱的市场预期,成为全球石油基本面驶向过剩的第一脚“刹车”。

难扭转供过于求趋势

考虑到当前海外流动性风险仍存,需求预期相对偏弱,叠加石油消费淡季将至,预计本次OPEC+减产加码或难言直接扭转过剩趋势,但或能在短期内改善市场预期,推升布伦特油价中枢至85美元/桶附近。

综上分析,维持早前观点:2023年石油供给侧或为不确定性的主要来源,也是基本面走向的决定性因素的判断。若俄罗斯供应缺口扩大至100万至200万桶/天,布伦特油价的波动区间或为95至100美元/桶,并将此设定为基准假设情形。年初以来,俄油供应实际冲击有限,50万至60万桶/天的供应缺口支撑布伦特油价处于保守情形下的价格区间(80至88美元/桶),宏观悲观预期也施加价格向下压力。往前看,若OPEC+减产计划如期执行,或会加剧23年下半年全球石油供需紧张,在俄油供应风险仍存之际,或在中期提升短缺溢价兑现的可能性,进而支撑布伦特油价到达95至100美元/桶的预测区间。但同时,由于需求逆风仍存,因此提示全球市场趋于过剩的“油门”或也难言放松。

而若本次供应减量被其他国家或地区的超预期增产抵销,或也将使供应溢价的兑现不及预期。

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