(相关资料图) 重视趋势的力量最近利率下行的速度较快,温故而知新,对行情有个充分的复盘,利于我们去把握后面的趋势。第一,最近利率下行较快,是对经济下行的反馈,表现的并不过度。从年初以来,宏观经济数据的趋势经历了预期复苏—复苏偏弱—回落的三个阶段。预期复苏的阶段,利率上行较快;复苏偏弱的阶段,对应的则是利率上行速度放缓,甚至利率见顶回落;而经济回落的阶段,对应的则是利率的快速下行。实际上,最近股票中的周期股,商品期货的表现,都反映出市场有同样的对经济的悲观预期。那么债券市场的表现不能说特立独行,还是和其他大类资产表现的较为同步。那么现在处于什么阶段?我们一直强调,经济的运行存在较强的趋势性,经济复苏的趋势,或者经济回落的趋势,都会在一段时间内延续。那么目前,我们认为经济回落的趋势,也可能会延续一段时间。这是由于经济内生性偏弱而外生的刺激效果也逐步过去所决定的。我们只是想强调的是,经济有内在的运行的逻辑,目前面临的问题可能存在较强的自我趋势,要改变这个趋势还是比较难,代价也比较大。未来会不会有什么额外的政策,我们不得而知。在没有相关的政策出台之前,我们只能判断这个趋势或在短期内难有根本的改变。例如,最近降息落空,那么我们需要思考的是:降息落空—对经济产生什么影响—对债券又会产生什么影响。毕竟,我们一直认为,降不降息并不关键,影响债券的核心还是经济的趋势,甚至不降息,经济短期内面临的压力客观存在,所以不降息反而促进利率的进一步下行。第二,交易层面,顺应趋势或是最好的策略,需要减少不必要的交易和折腾。很多机构和我沟通,说中间卖掉债券,发现就踏空了。我们认为:(1)短期内利率下行较快,并不是卖出的理由。因为去把握利率下行的节奏,本身难度是很大的。相信经常做交易的人都有这个感受,可能刚买了,利率就反弹;可能刚卖掉,利率又下去了。我们一直认为短期的波动本身就是不可预测的,只要趋势没有结束,就持券不折腾,才能避免这么短期交易带来的踏空。(2)从实际效果看,我们一直认为下重手的地方,才是对业绩影响最大的,而下重手的地方,更应该考虑确定性。目前最确定的是经济还面临压力,债券的利率风险偏低,那么围绕这个确定性做交易,自然是持仓不折腾。而今天买,明天卖;觉得短期内利率低了,就卖;反弹一点,觉得心里好像平衡点,又去买;这些交易行为,本身就是在不确定性中制造更大的不确定性。(3)我们不能过度担心或有的风险,而提前去防御。任何市场利率下降到一定阶段,意味着风险在累积;利率反弹到一定的阶段,意味着机会在酝酿。这是朴素而真实的道理。我们并不是说,当利率下行后,不应该怀有敬畏之心。但我们也要客观的分析基本面,而不是自己臆想一些不太可能的事情。正如我们上述的分析,到了这个阶段,我们需要对一些长期问题的趋势有更深刻的理解,很多问题恐怕不是一个政策可以改变现在的趋势。我们也要客观的分析,政策都存在后遗症。(4)别人抛,我也抛?最近有一些机构选择止盈,并非是因为看空,而是他们担心别人抛,如果自己抛的晚,可能就套住了。问题在于,如果真是看空,抛是应该的,因为认知就到这个位置。但如果只是担心别人抛会导致利率上行,其实是有问题的。因为我们知道,市场的趋势并不取决于谁买谁卖,影响市场的主要还是基本面。短期内,确实部分机构的止盈会导致利率出现反弹,但如果基本面还是利好债券,止盈的力量并不会导致利率反转。而且,止盈的机构,如果后面发现利率还在下行,还会重新进入市场。所以,我们认为,债券投资也不能从众,应该坚持自我的看法,忽略市场的噪音,才能获得更大的收益。第三,对不同的机构,后期应该怎么办?看好的机构,估计已经仓位不低,我们建议持仓不折腾。不看好并且仓位较低的机构,我们认为需要考虑的是,一段时间的逆市,是否能迎来利率的大幅反弹?如果能,当然可以继续坚持谨慎的态度,等待利率的反弹;如果不能迎来利率的反弹,则需要考虑的是资金的机会成本和等待成本的问题。不同于2020年以后的数次利率从低位的快速反弹,本轮是经济的长期问题导致的低利率,姑且不说利率还有下行的空间,即使未来反弹,也可能非常有限和缓慢。那么资金较为充裕的机构,能否等得起也是一个问题。实际上,4月份以来,利率下行较快,除了宏观数据的问题之外,也和之前部分机构看空,做空后的回补,欠配的机构加速入场都有关系。因此,机构需要去评估如果利率在不短的时间内就是起不来,该怎么办?实际上,难的并不是投资交易,难的是改变固有的观点,顺应市场的预期,尤其是在利率已经下了不少的情况下。第四,牛市是否就改变债券市场的运行逻辑?也没有。最近2个月的利率快速下行,可能又会给投资者带来另外一种假象,认为利率改变了过去那种小碎步波动的态势,认为利率就应该每天下行2-3bp。我们依然看好债券利率的下行趋势,但我们不认为利率每天都会下行,都会2-3bp的幅度下行,这不科学,也不现实。所以,我们建议机构摒弃那种赚快钱的想法。好的投资,就如同农民一样种菜一样。需要播种,施肥,静待开花结果。收益需要时间,需要客观的跟踪市场,才会兑现。所以,经历了利率的快速下行后,未来利率也会步入小幅波动的阶段。市场永远是低波动—高波动—低波动—高波动的交替运行。当然,对我们而言,只要利率向下趋势没有改变,市场就值得期待。因此,我们建议机构还是要尊重债券市场趋势的力量,更多去感受趋势是力量,这样才能在每一次债券的牛市或者熊市中提升自己,积累更多。 |
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