宏观经济/中国物价稳定 通胀温和可控\民生银行首席经济学家 温 彬

中国1月消费物价指数（CPI）按年上升2.1%，按月上涨0.8%，符合市场预期。

节日因素使食品价格按月上涨2.8%。2023年春节移至1月，在节日因素和需求回暖推动下，多数食品价格上涨。猪肉价格下行抵销部分食品价格涨幅，1月猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势，按月下跌10.8%。不过牛肉价格按月升0.9%，反映了冬季及春节的需求回升趋势。鲜菜、鲜果涨幅较大，分别按月急升19.6%与9.2%，成为食品价格上升的主导因素。整体而言，当前食品价格并未反映节日因素外的超预期涨价因素，预计春节过后供应恢复，食品价格的压力有望逐步回落。

【资料图】

能源价格温和回落。1月全球能源价格在衰退预期充分定价和前期跌幅较大的情况下转为上涨，不过对国内能源价格传导相对滞后。1月上旬与中旬成品油分别上调和下调一次，整体按月小幅下降。体现在CPI中，交通工具用燃料按月下跌2.3%。

核心CPI升幅符预期

核心CPI恢复性反弹。春节期间中国各项消费复苏趋势良好，推升核心CPI出现恢复性反弹，1月剔除食品和能源后的CPI按月上涨0.4%，比前值加快0.3个百分点；按年上涨1%，比前值加快0.3个百分点。从历史春节看，核心CPI的按月涨幅相对温和。

耐用消费品表现分化。耐用消费品三大件按月“两升一降”，其中家用器具上涨0.2%，为连续第二个月上升，交通工具涨0.1%，通信工具下降1%，不过主因去年12月按月涨幅过大造成的基数影响。衣着按月下降0.5%，主要源于秋冬季尾声的季节性促销。

服务类价格受节日因素影响明显反弹。服务大类整体按月上涨0.8%，其中家庭服务受春节影响最大，按月上升2.4%，不过与往年春节相比属正常范畴。交通工具维修按月上涨1.9%，其他商品与服务按月上升1.1%，源于节日期间旅馆住宿和美容美发等服务价格上涨。房屋租金按月下降0.1%，主因春节期间租房需求不足。

1月生产者物价指数（PPI）按年下降0.8%，按月下降0.4%，弱于预期。

1月国际大宗商品价格涨跌互现，全球经济衰退预期充分定价并边际改善，导致原油价格温和反弹；暖冬与充足储备导致天然气价格明显回落至俄乌冲突前水平；经济前景的边际改善也促使主要有色金属价格低位反弹。不过受传导时滞的影响，国内工业品价格相对滞后于国际市场，输入型通胀压力相对有限。

中上游生产资料价格按月保持回落。1月生产资料按月下降0.5%，按年跌1.4%，延续前期回落态势。按月比较，采掘类下降1%，跌幅有所收敛，石油与天然气开采下跌5.5%，金属矿采选业转升；原材料价格下降0.7%，燃料加工、化学原料、非金属制品等均下降，但冶金类回升；加工类价格下跌0.4%，中游各类设备制造业出厂价格仍以下跌为主，汽车制造业持平。

下游生活资料出厂价格按月延续下降。1月生活资料按月下跌0.3%，为连续第二个月按月下降，按年涨1.5%。按月比较，食品、衣着分别下降0.5%和0.3%，一般日用品持平，耐用消费品下跌0.1%。生活资料出厂价格回落主要是前期上游成本回落和库存积压所致，短期需求复苏虽然有利于价格回升，但传导仍存在时滞。

1月核心通胀按月上涨0.4%，按年计也时隔半年回升至1%。一些研究认为，参考美、欧、日、韩及东南亚地区等国的核心通胀上升趋势，中国未来经济修复可能伴随核心通胀的“超调反弹”，由此加大未来的通胀压力。

笔者认为，核心通胀恢复性反弹可期，但“超调反弹”仍有待观察。一是从1月的核心通胀来看，0.4%的涨幅与历史春节月相比并未显现“超调”因素。二是从核心通胀结构看，主要推动力来自于家庭服务、汽车维修、酒店住宿、美容美发、旅行相关服务等，很多因素会随着节日因素消退回落。而耐用消费品的复苏仍有空间，需要等待居民家庭资产负债表的进一步改善。三是中国并未出现欧美的就业市场紧张情况，相反仍存在一定就业压力，这会对核心通胀的反弹产生抑制作用。

整体看，未来核心通胀更可能保持温和反弹的态势，而随着能源、食品价格在保供稳价政策下保持稳定，预计未来的通胀压力相对有限。