今日精选：金融观察/加息周期近尾声 美元料走弱\上海金融与发展实验室特聘研究员 邓 宇

随着美国联储局加息力度减弱，2023年美元可能将持续走弱，非美元货币贬值压力将有所缓解。但考虑到经济基本面修复、外部不确定性、贸易顺差收窄等因素，预计非美元货币的升值幅度可能不会很大，不排除出现汇率波动幅度扩大的情形。以下为笔者对今年全球汇市走势的具体展望。

美元：强势格局终结 贬值预期增强

2022年美元的强势表现持续全年，主要受到多重外部不确定性影响，美联储激进加息叠加俄乌冲突共同推动美元持续走强。自2022年6月以来，美国通胀水平稳步下降，消费物价指数（CPI）升幅由6月的9.1%下降至12月的6.5%，预计2023年通胀将进一步走弱，加息力度亦明显走低。总体判断，今年总体处于“弱美元”格局，此轮美元加息周期基本接近尾声。但考虑到全球经济存在进一步放缓趋势，地缘政治局势不稳，美元将维持震荡走势。

(资料图片仅供参考)

今年美元走势的影响因素涉及两点：美债违约风险及新一轮“去美元化”浪潮。一方面，美国未偿还债务迫近上限。2022财年末，美国未偿还国债总额接近31万亿美元，占GDP比重高达121.5%。如果潜在的美债违约风险继续上升，加上美元加息周期可能结束，市场对美国长期国债信心不足，美债投资需求可能下降。另方面，石油美元体系将遭遇“去美元化”的挑战。以沙特阿拉伯、伊朗和俄罗斯为核心的能源国家加快推动非美元（包括黄金）石油结算，并将石油美元资产转化为黄金或其他非美元储备资产，预计会削弱美元价值。

欧元：走出疲软态势 波动幅度增大

2022年欧元大体上表现较弱，主要原因在于欧元区经济遭遇能源通胀危机，引发了欧元的持续贬值，加上强势美元削弱了欧元的地位。目前欧洲能源通胀压力减轻，欧元区经济表现也不弱，推动欧元走出持续贬值的阴霾。考虑到2023年上半年，欧元区通胀压力仍较大，欧央行可能在未来延续较大力度的加息规模，但加息幅度可能在下半年减弱，加上俄乌冲突等地缘政治存在不确定性，欧洲金融市场仍可能出现阶段性恐慌。国际货币基金组织（IMF）预计2023年欧元区经济增速为0.7%，低于美国和日本等发达经济体。

从能源危机态势来看，尽管2022年欧洲因暖冬及节能计划而安然度过，但未来在摆脱俄罗斯能源依赖外，能否完全找到替代能源还是未知数，而且美欧围绕美国《通胀削减法案》展开的博弈将对欧元区经济和金融市场造成压力。

日圆：扭转弱势表现 升值空间有限

日圆的走势和美联储加息的节奏保持基本一致。从2022年6月至2022年11月初，日圆持续大幅贬值，幅度一度超过30%，在全球主要非美元货币中表现最差。由于日圆具有很强的投机功能，汇率波动剧烈，而且与美元的关联度颇高，受到美联储货币政策的极大影响。同时，日本经济的对外依存度较高，能源进口和贸易出口均依赖全球市场，因能源价格飙升和日圆贬值，2022年日本贸易赤字不断扩大，贸易逆差创下1979年有可比统计以来的最高纪录。

展望2023年，笔者预计日本国内通胀将继续走高，适逢4月份日本央行行长换届，未来不排除调整宽松货币政策的可能。日央行一旦加息，将扭转日圆持续贬值的局面，日圆逐渐升值的信号将会出现。IMF预测2023年日本经济增速将达到1.8%，高于日本政府1.5%的预测值。但考虑到日本经济的长期困境并未解除，人口老龄化对劳动生产率的提升和科技创新产业发展带来挑战，日本央行的货币政策正常化面临的压力更大，驱动日圆走出弱周期的动力明显不足。

人民币：贬值压力减轻 保持双向波动

2022年人民币汇率经历了从年初升值（1至3月）到贬值（4至10月）再到升值（11至12月）的变化。笔者预计2023年人民币的总体表现是渐进走强且维持双向波动，贬值压力将减轻。过去3年多来，人民币汇率经受住了市场考验，无论是稳健性还是汇率弹性均有所增强，能够适应外部环境的变化。数据显示，2022年12月，境外机构主要券种托管规模按月增加571亿元人民币（11月减少451亿元人民币），是连续10个月减持后第一次转为增持。

展望2023年，中国经济的基本面持续改善，特别是消费复苏表现将超预期。扩内需战略的大力实施，科技创新和新型基础设施投资扩容提质，对人民币汇率将形成较好的支撑作用。同时，随着中国高水平开放进程加快，预计人民币资产的吸引力不减，海外投资者增持人民币资产的信心将增强。但考虑到国内经济复苏基础仍不牢固，而且外部形势仍有不确定性，海外需求走弱将造成出口承压，贸易顺差将有所下降，人民币汇率仍有可能出现阶段性贬值，应理性看待人民币升值预期。

英镑：经济面临萎缩 趋向大幅贬值

2022年英镑的表现疲软，主要因为英国经济饱受高通胀困扰，2022年9至12月CPI按年计连续数月在两位数以上，2022年全年CPI均值在9%左右，经济加快衰退，加上国内政局不稳定及“脱欧”负面影响持续冲击。IMF预计2023年英国经济将面临萎缩，预计GDP增长为-0.6%。虽然英国2022年全年加息八次，金融环境持续紧缩，造成金融市场波动，英国国债市场流动性严重不足，多重因素累积下迫使英镑持续大幅贬值。截至2022年12月末，英镑兑美元比年初贬值近12%。笔者预计2023年英国的通胀压力将减轻，但仍处于高点，通胀高企对英国消费者信心将带来持续的负面影响。

展望2023年英镑表现，因英国经济衰退预期增强，流动性趋紧，投资者增持英镑的信心不足，支撑英镑汇率稳定的动能偏弱，英镑将可能出现阶段性大幅贬值走势。中长期来看，英国经济的“空心化”问题日益突出，金融业和服务业占比过高（近80%）、制造业和创新产业占比偏低（2021年不足10%），由此导致英国经济极易受到外部环境影响，而英镑的波动性随之扩大，2022年9月爆发的英镑危机折射了英镑的脆弱性。

未来前景

短期而言，传统的国际货币体系仍维持以美元为主导的“布雷顿森林体系2.0”，美联储货币政策对全球金融市场仍有较强影响力，因而全球非美元货币的汇率波动很大程度上受到美元周期的影响，强美元对全球非美元货币汇率构成严峻挑战，而地缘政治等不确定性又加强了美元的避险资产属性。但从长期来看，美元周期变化的影响力将可能减弱，其他主要货币的影响力可能进一步提升。

一方面，全球范围内“去美元化”将加速，货币区域化合作进程加快，预计将会更多的区域贸易联盟、双边或多边贸易使用非美元货币，欧元、人民币等全球主要非美元货币将在贸易结算、大宗商品计价、外汇资产币种配置等各领域发挥作用；另一方面，全球数字货币的兴起将会推动“去美元化”，中央银行数字货币（CBDC）的研发进展将加快。随着贸易“阵营化”和区域货币联盟的出现，数字货币领域的跨国合作将会有新的动作。以美国、欧洲和日本等为代表的发达国家很可能会加快CBDC国际规则的制定，新形势下新兴市场国家如何维护本国币值稳定性，将是影响国际货币体系变局的重要因素。

总而言之，全球外汇市场出现的剧烈变化再次折射出传统国际货币体系的困境，预计接下来国际货币体系的调整将会加快，而在过渡到新的国际货币体系的漫长过程中，全球主要非美元货币的表现将迎来“布雷顿森林体系3.0”，货币国际化可能衍生出新的模式，CBDC将扮演重要角色。

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