斌眼观市/联储年内继续加息机会大\华福证券首席策略分析师　朱斌

8月26日，2023年杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会在美国怀俄明州举行，鲍威尔在该会议发表了关于美国经济和通胀前景相关的讲话。根据讲话内容以及美国当前经济与通胀的相关资料分析，我们认为，今年美联储大概率仍将继续加息。

(相关资料图)

本次杰克逊霍尔全球央行年会的主题是“全球经济的结构性转变”，该会议是由怀俄明州杰克逊霍尔坎萨斯城联邦储备银行举办的经济政策研讨会，参会者包括各国的央行行长、财政部长、经济学者等。鲍威尔为本次会议做了开场白。

关于利率和通胀前景，鲍威尔表示如果合适，美联储准备进一步提高利率，将谨慎地决定是否再次加息。在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策。

关于最近的通胀资料，鲍威尔强调2%仍是并将继续是美联储的通胀目标，虽然最近的通胀资料更加有利但依然过高，因此还有很长的路要走。

核心通胀远高于疫前

一方面，核心商品通胀尤其是耐用品通胀有所下降，但离通胀目标犹远。货币政策收紧和供需失调的缓慢缓解正在降低通胀。汽车行业就是一个很好的例证。在疫情初期，在低利率、财政转移支付、面对面服务支出减少以及偏好从使用公共交通和城市生活的偏好转变的支持下，对汽车的需求急剧上升。但由于半导体短缺，汽车供应实际上下降了。汽车价格飙升，出现了大量被压抑的需求。随着大流行及其影响的减弱，生产和库存增加，供应改善。与此同时，更高的利率打压了需求。由于这些供需因素的综合影响，汽车通胀率急剧放缓。核心商品价格在过去两个月有所下降，但从12个月来看，核心商品通胀率仍远高于疫情前的水平。需要采取限制性的货币政策来实现这一进展。

住宅租金有反弹风险

另一方面，住房服务通胀变化较慢，后续仍有一定上行风险。由于租约周转缓慢，市场租金增长的下降需要时间才能影响整体通胀指标。大约在过去一年，新租约租金增长放缓可以被认为是“正在筹备中”，并将影响未来一年的住房服务通胀。鲍威尔表示将继续密切关注市场租金资料，以寻找住房服务通胀上行和下行风险的信号。我们在此前的报告“美国7月通胀反弹但小幅不及预期——美国7月CPI点评”中也提到，权重最高的住宅分项7月按月上升0.4%，前值0.4%。其中，业主等价租金和主要住所租金按月分别上升0.5%和0.4%。此前美国线上房地产资讯平台Zillow表示，季节性趋势显示，房租按月增速在今年剩下的月份中会进一步下降，并可能在10月小幅下滑。但从先行指标来看，反映美国房地产景气度的NAHB住房市场指数7月升至56，为2022年12月以来连续7个月上升，因此住宅项按月增速未来或仍有进一步上升的空间。

关于经济前景，鲍威尔表示实现通胀目标需要低于趋势增长，需要关注经济未按预期降温的迹象，高于趋势的增长可能需要收紧货币政策。

关于劳动力市场，鲍威尔强调实现通胀目标需要劳动力市场放缓，如果劳动力市场没有放缓，将用货币政策作出回应。由于25至54岁工人的参与率提高以及移民人数恢复到大流行前的水平，劳动力供应有所改善。劳动力的需求也有所放缓，虽然职位空缺仍然很高，但呈下降趋势。鲍威尔表示预计这种劳动力市场再平衡将继续下去。我们在报告“就业市场略降温，但韧性犹在──美联储7月非农就业资料点评”中也提到过劳动力短缺率（就业率+广义职位空缺率-劳动力参与率）呈下降趋势，显示加息对劳动力供需的缺口有所改善，说明就业市场正在趋于供需平衡，但年底之前短缺率大幅降至0以下的概率较低。

最后，鲍威尔强调“将根据资料的整体情况以及不断变化的前景和风险来评估我们的进展”。根据这一评估谨慎行事，决定是否进一步收紧政策，或者保持政策利率不变并等待进一步的资料。

总体来看，此次鲍威尔的发言偏鹰。目前芝商所Fed Watch工具显示11月加息0.25厘概率由发言前一天的42.2%上升至48.3%。从鲍威尔关心的核心通胀资料来看，虽然核心CPI未来有走弱趋势，但下行速度缓慢，并且从权重最大的住宅分项来看，先行指标显示未来住宅分项按月有进一步上涨空间，进而可能将继续支撑核心CPI。因此我们维持之前的观点，认为美联储年内大概率会进一步加息。