【全球聚看点】货币市场利率波动上升,股债风险偏好持续回暖 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

2023-04-12 12:09:31| 来源: 第一财经|

摘要


【资料图】

在4月3日至4月7日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.65,较前一周下降1.55,年内指数下降0.6从指数的成分指标来看,上周银行间市场流动性宽松是带动指数下行的关键因素。流动性宽松背后主要有两方面因素:一是季末因素消退,银行间市场短期资金需求下降;二是上周债券发行与融资较前一周显著下降,机构资金供给较为充沛。年内,债券市场与股票市场的风险偏好同步回暖,反映在信用债收益率的持续下行以及A股市盈率的走高

进入4月,银行间市场流动性明显趋向宽松。上周,银行间质押式回购日均成交量高达7.5万亿元,4月6日成交量突破8万亿元,创下历史最高。从资金价格来看,与3月末相比,存款类机构质押式回购利率下降100bp以上,银行间质押式回购利率下降50bp以上。银行与非银机构之间的流动性分层现象明显缓解,R007与DR007之间的平均利差由前一周的133bp下降至30bp.年内,央行通过降准和公开市场操作释放了大量流动性。央行在去年12月以及今年3月的两次降准累计释放资金1万亿元以上,而今年的逆回购和MLF余额总和大幅超过往年。在此背景下,主要货币市场利率依然呈现波动上升的趋势,这表明市场上仍存在旺盛的资金需求。

上周,债券市场总发行额和净融资额均较前一周大幅下降,这也是推动银行间市场流动性宽松的原因之一。上周债券市场总发行额为6922.26亿元,较前一周下降1.12万亿元;债券市场总净融资额为-255.99亿元,较前一周下降5077.52亿元。从融资结构来看,上周政策银行债由单周净融资转为净偿还,同业存单连续3周净偿还,导致金融部门年内净融资占总净融资比重由20%下降至13%。从债券二级市场来看,受流动性宽松影响,短端国债收益率下降明显,1月期、3月期以及6月期国债收益率单周下降幅度达到10bp以上,中长端国债收益率基本保持稳定。自3月起,信用债收益率连续第5周普遍下降,并且AA级信用债收益率的累计下降幅度大于AAA级信用债,信用债与国债之间的信用利差也同步下行。

上周,A股单周融资额由前一周的689.5亿元下降至219.41亿元。从二级市场来看,上证综指、中小板指数和创业板指数分别较前一周上升1.7%、2.1%和2.0%。上周,A股日均成交量上升20%至1.2万亿元市盈率同步上升2.7%至18.64。年内,A股融资与融券的余额差值上升至1.43万亿元。

正文

一、中国金融条件指数概况

在4月3日至4月7日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.65,较前一周下降1.55,年内指数下降0.6

从指数的成分指标来看,上周银行间市场流动性宽松是带动指数下行的关键因素。流动性宽松背后主要有两方面因素:一是季末因素消退,银行间市场短期资金需求下降;二是上周债券发行与融资较前一周显著下降,机构资金供给较为充沛。年内,债券市场与股票市场的风险偏好同步回暖,反映在信用债收益率的持续下行以及A股市盈率的走高

二、货币市场

进入4月,银行间市场流动性明显趋向宽松。上周,银行间质押式回购日均成交量高达7.5万亿元,4月6日成交量突破8万亿元,创下历史最高。从资金价格来看,与3月末相比,存款类机构质押式回购利率下降100bp以上,银行间质押式回购利率下降50bp以上。银行与非银机构之间的流动性分层现象明显缓解,R007与DR007之间的平均利差由前一周的133bp下降至30bp。

年内,央行通过降准和公开市场操作释放了大量流动性。央行在去年12月以及今年3月的两次降准累计释放资金1万亿元以上,而今年的逆回购和MLF余额总和大幅超过往年。在此背景下,主要货币市场利率依然呈现波动上升的趋势,这表明市场上仍存在旺盛的资金需求。

1、货币市场成交量与利率

上周,银行间市场流动性较前一周明显宽松。从成交量来看,上周银行间质押式回购日均成交量高达7.5万亿元,4月6日单日成交量超过8万亿元,创下历史最高单日成交量。

从资金价格来看,主要货币市场利率由前一周的高位下降。在隔夜利率中,R001与DR001利率分别由3月31日的2.64%和1.81%下降至4月3日的1.46%和1.30%,两者下降幅度分别为118bp和52bp.在7天回购利率中,R007和DR007利率分别由3月31日的3.71%和2.39%下降至4月3日的2.16%和1.86%,两者下降幅度分别为155bp和53bp。

3月末,银行间市场流动性分层的现象明显,而进入4月以后,银行与非银金融机构之间的流动性分层局面大幅缓解。在3月最后一周,R007与DR007之间的平均差值高达133bp,而在上周,两者之间的平均差值下降至30bp。

从趋势上来看,自去年12月起,央行大幅增加了对市场流动性的投放力度,但主要货币市场利率仍然呈现波动上升的趋势,这表明在疫情防控优化之后,市场上存在旺盛的资金需求。从资金供给来看,央行分别在去年12月和今年3月两次下调存款准备金率,累计释放资金1万亿元;此外,央行通过公开市场操作投放大量短期资金,年内逆回购和中期借贷便利的余额总和平均值达到6万亿元以上,远超往年水平。在这样的资金投放背景下,银行间市场流动性紧张的现象时有发生,尤其是反映全市场借贷资金价格的R007利率波动性大幅增加,这从侧面印证了火热的市场融资需求。

2、央行公开市场操作

上周,央行共投放7天逆回购290亿元,逆回购到期1.16万亿元,净回笼货币1.13万亿元。随着银行间市场流动性趋向宽松,央行公开市场操作规模较前几周大幅缩小。

三、债券市场

上周,债券市场总发行额和净融资额均较前一周大幅下降,这也是推动银行间市场流动性宽松的原因之一。上周债券市场总发行额为6922.26亿元,较前一周下降1.12万亿元;债券市场总净融资额为-255.99亿元,较前一周下降5077.52亿元。从融资结构来看,上周政策银行债由单周净融资转为净偿还,同业存单连续3周净偿还,导致金融部门年内净融资占总净融资比重由20%下降至13%。

从债券二级市场来看,受流动性宽松影响,短端国债收益率下降明显,1月期、3月期以及6月期国债收益率单周下降幅度达到10bp以上,中长端国债收益率基本保持稳定。自3月起,信用债收益率连续第5周普遍下降,并且AA级信用债收益率的累计下降幅度大于AAA级信用债,信用债与国债之间的信用利差也同步下行。

1、债券市场发行

上周,债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中,上周债券市场总发行额为6922.26亿元,较前一周下降1.12万亿元;债券市场总净融资额为-255.99亿元,较前一周下降5077.52亿元。

从发债结构来看,上周政府部门以及非金融企业部门都是净融资,金融部门为净偿还。从政府部门来看,上周国债发行速度放缓,地方政府净融资1466.93亿元,是拉动政府部门融资的主要动力,年内政府部门债券净融资占总净融资比重跃升至74.4%。从金融部门来看,同业存单连续3周净偿还,年内累计净融资额由2月中旬的最高点6161.8亿元下降至-1360.7亿元,上周政策银行债由单周净融资转为净偿还,导致上周金融部门净偿还达1872.3亿元。非金融企业部门债券融资依然表现平淡,上周净融资额仅为184.03亿元,年内非金融企业部门融资几乎都是由短融拉动。

多项债券余额同比增速低于往年。截至4月9日的一周,政府部门债券余额同比增速为13.9%,较2022年同期增速下降3.6个百分点;金融部门债券余额同比增速为5.2%,较2022年同期下降9.2个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速降至-0.7%,较2022年同期增速下降10个百分点。

2、债券收益率走势

1)利率债

上周,各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看,受货币市场流动性宽松影响,上周短端国债收益率下降幅度较为明显,1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率均值的下降幅度分别为17.12bp、16.02bp、10.88bp以及3.65bp.从中长端来看,年内中长端国债收益率波动幅度较小,走势保持相对稳定,上周5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升0.18bp、0.14bp以及1.04bp。

由于短端国债收益率下降幅度明显,上周国债的期限利差上升。截至4月7日当周,10年期与1年期国债的期限利差均值为62.7bp,较前一周上升3.8bp.从年内来看,国债期限利差先升后降,截至目前,国债期限利差累计下降幅度达到12bp。

2)信用债

上周,信用债收益率连续第5周普遍下行。具体来看,在AAA级债券中,上周5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降6.19bp、3.69bp、5.75bp和5.42bp;在AA级债券中,5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降6.19bp、4.02bp、5.74bp和6.04bp.3月以来,AA级信用债收益率的累计下降幅度大于AAA级信用债。

上周,信用债之间的等级利差保持稳定。从中票等级利差来看,截至4月7日,AA级中票与AAA级中票之间的利差为70.33bp,AA-级中票与AAA级中票之间的利差为311.33bp;年内,AA级与AAA级中票之间的利差累计下降幅度为17.61bp,AA-级与AAA级中票之间的利差累计下降幅度为11.61bp。

上周,信用债与国债收益率差同样普遍下行。在AAA级债券中,企业债与国债收益率差下降6.37bp,公司债与国债收益率差下降3.87bp,资产支持证券与国债收益率差下降5.6bp,中票与国债收益率差下降5.94bp.在AA级债券中,企业债与国债收益率差下降6.37bp,公司债与国债收益率差下降4.2bp,资产支持证券与国债收益率差下降6.22bp,中票与国债收益率差下降5.93bp。

四、股票市场

上周,A股单周融资额由前一周的689.5亿元下降至219.41亿元。从二级市场来看,上证综指、中小板指数和创业板指数分别较前一周上升1.7%、2.1%和2.0%。上周,A股日均成交量上升20%至1.2万亿元,市盈率同步上升2.7%至18.64。年内,A股融资与融券的余额差值上升至1.43万亿元。

1、一级市场

上周,A股融资总额为219.41亿元,较前一周下降470.1亿元。截至4月9日,A股年内累计募集资金3774.84亿元,低于2022年和2021年同期水平。

2、二级市场

上周A股股指较前一周上升,其中上证综指、中小板指和创业板指数分别较前一周上升1.7%、2.1%和2.0%。从主要股指风险溢价(股指同比变化减去10年期国债收益率)来看,年内A股风险偏好快速回暖,上证综指、中小板指和创业板指的风险溢价在年内累计涨幅分别为17.44%、24.49%和24.26%。

上周,A股成交量大涨,日均成交量由前一周的1万亿元上升至1.2万亿元。A股加权市盈率同步明显上升,截至4月7日的一周,A股经各板总市值加权调整的市盈率约为18.64,较前一周上升2.7%。年内,A股融资与融券的余额差值由1.35万亿元上升至1.43万亿元。

(本文题图来源:第一财经)

——

文 | 刘昕第一财经研究院研究员

(文章来源:第一财经)

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