实话世经/消费拉动经济效益大于投资\工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实

“春日迟迟春草绿，野棠开尽飘香玉。”中国经济复苏作为今年滞胀格局下少数确定事件之一，有望成为支撑全球经济增长的重要力量。经济复苏过程中，消费、投资谁将扮演核心驱动角色？这是金融市场和政策选择都格外关注的问题。

(资料图)

基于世界银行的资料，我们查找了168个国家1961至2021年的数据，以各国GDP实际增长率为被解释变数，以最终消费实际增长率和投资实际增长率为解释变数，利用含国家、年份固定效应的面板模型估计消费增长和投资增长与经济增长的关系，探求消费、投资对于经济增长的驱动作用。

估计结果显示：

1）每一个百分点消费增长比投资增加可以驱动更多的经济增长。就全球平均水准而言，在考虑到国家差异及年份差异后，每1%的消费增长可以驱动0.225%的经济增长，而1%的投资增长将带动0.03%的经济增长。

2）中国消费、投资对经济的驱动作用符合世界规律，但边际效果更好。基于1979年以后的时间序列资料进行模型估计，发现在中国每1%的消费增长可以驱动0.409%的经济增长，而1%的投资增长可以带动0.151%的经济增长。因此，不论是中国的消费增长还是投资增加，对于经济的边际促进效果均高于世界平均水准。

3）横向比较来看，现阶段中国消费与投资的驱动作用仍低于高收入国家，尤其是消费增长的边际驱动作用，未来仍有挖掘空间。以美国、日本为例，每1%的消费增长分别可以驱动0.658%、0.717%的经济增长，而1%的投资增长带动0.173%、0.252%的经济增长。

从名义绝对量来看，1979年起消费绝对量规模就一直高于投资规模，那么每一个百分点消费增长带动的绝对值增加必然高于每一个百分点投资增长所对应的绝对值增加，因而消费对于经济增长的贡献自然更高。

整体而言，消费、投资对于经济增长的驱动作用与消费规模、投资规模均呈现正向相关，但又随时间变化而略有所不同。具体来看：就消费驱动力与消费率的关系，在1979至2001年间，两者存在正向相关关系，随着消费率的不断降低，消费对于经济增长的驱动力也随之下滑。但在2001年后，这种相向而行的规律发生了变化。尽管消费率显著下滑，但是对于经济的驱动作用却有所上行。事实上，在2008年金融危机袭来之际，外需大幅削减导致对外贸易受到剧烈冲击，2009至2011年淨出口始终拖累GDP，而彼时最终消费支出积极补位发挥出了稳定经济增长的重要作用，对GDP拉动超过5.5%（同时期GDP年均复合增长率约为9.8%），也与此阶段中国消费拉动经济增长效率处在高位相互印证。就投资驱动力与投资率的关系，根据历史资料，两者大体上同向波动，在2008年金融危机之后，投资驱动作用开始缓慢下滑。

消费能更好产生乘数效应

由此可知，实证结果与学术理论均认为消费增加驱动效率高于投资驱动效率。一方面，基于实证研究，1995至2005年间，投资驱动的平均效率更高，也正对应中国固定资产投资高速发展时期，1995至2005年，经济年均复合增长率为9.2%，消费年均复合增长率约9.9%，而投资年均复合增长率高达12.7%。但近些年消费驱动力减去消费占GDP比重之后为正，而投资驱动力减去投资占GDP比重为负，意味着在考虑到消费规模、投资规模对于经济贡献的影响后，消费对于经济增长的刺激效率更高。

另一方面，可以从经济学理论的角度来理解消费增长的贡献效率。首先，消费者需求是经济增长的源头。按照凯恩斯有效需求理论，消费需求是经济增长的源头和主要驱动力，而投资需求往往也依赖于消费者需求和市场信心。其次，消费具有乘数效应。消费支出会通过乘数机制产生更大的经济影响。一个人的消费开支会成为其他人的收入，进而产生更多的消费，这种连锁效应放大了消费对经济的影响。相比之下，投资的乘数效应较小。再者，消费具有回圈效应。消费增长会带来生产和就业的增加，进而再增强消费，形成“生产─消费”的良性回圈，而投资增长不一定能带动消费和生产的持续增长。不仅如此，动态优化理论认为，消费可以促进资源的合理配置和优化，消费者通过选择更高效的产品和服务，可以鼓励企业提高生产效率和创新，进而提高整个经济的效率。